深度报告-20230922-开源证券-倍加洁-603059.SH-公司首次覆盖报告_牙刷ODM龙头_内生外延促长期持续发展_30页_3mb

总结：倍加洁（603059SH）公司首次覆盖报告

公司概况

倍加洁是全球牙刷ODM龙头企业，深耕口腔护理领域近20年，业务涵盖牙刷、湿巾及口腔清洁护理产品，形成立国内外市场并重、ODM与自有品牌结合的模式。2017年至2022年，营收从67亿增长至104亿元，年复合增长率94%。公司通过产品升级和市场扩张，2022年归母净利润同比增长301%。

财务表现

财务数据显示强劲增长：2013至2022年营收年复合增长率703%；2023年至2025年预计营收分别为125亿、152亿、184亿元，年增长率分别为193%、216%、206%。毛利率逐步提升，从206%至265%，净利润率高达10-11%，盈利能力稳健。2022年销售费用率下降，自主品牌控费成效显著。

行业分析

口腔护理市场潜力巨大，2020年中国市场零售额884亿元，预计到2025年将达1522亿元，年复合增长率115%。新兴产品如牙线、漱口水渗透率低，人均消费仅136元，远低于发达国家水平，但增长快速，呈现美妆化、智能化趋势。国产品牌如云南白药、好来取代海外品牌，市场份额上升，行业集中度下降。

外延发展

公司通过收购薇美姿16.5%股权（2023年），持有股份增至32.165%，强化口腔大健康布局。薇美姿是口腔护理产品一站式供应商，旗下品牌舒客专注美白细分市场，2022年销售额增长392%。收购有助于供应链协同，提升市场地位。

风险提示

主要风险包括：原材料价格波动、市场竞争加剧、自主品牌发展不及预期等。2023年至2025年预期归母净利润分别为125亿、161亿、202亿元，对应PE倍数为192、149、119。

首次覆盖评级：买入，基于公司内生增长与并购协同的强大潜力。