【非金属建材】行业研究方法与框架-广发证券-20183-40页_2mb

建材行业研究方法总结

行业概况：自上而下梳理

建材行业与“房子”密切相关，主要分为前端土建环节和后端装饰环节。前端土建环节包括水泥、玻璃、混凝土等大宗建材，而后端装饰环节涵盖涂料、塑管、地板、瓷砖、吊顶、防水、卫浴等具有消费属性的产品。

行业投资逻辑

周期股投资逻辑

周期股主要受宏观经济和政策驱动，其投资逻辑基于行业周期波动和企业盈利弹性。在行业周期上升阶段，价格驱动成为主要因素，企业盈利增长显著。以水泥和玻璃为例，它们在周期上升时表现出较高的价格弹性。

个股案例

• 水泥：祁连山、宁夏建材、天山股份、青松建化等。
• 玻璃：信义玻璃。

成长股投资逻辑

成长股的投资逻辑侧重于企业的成长潜力和竞争优势。这类企业通常具备低成本、高性价比、技术领先、管理高效等优势，并能在行业成长期持续提升市场份额。成长股的识别需考虑企业的发展阶段和行业周期。

个股案例

• 海螺水泥：具备低成本和高性价比优势。
• 北新建材：通过并购和市场布局实现快速增长。
• 中国巨石：以低成本和卓越盈利能力著称。
• 东方雨虹：通过拓展销售网络和把握行业大机会实现业绩增长。
• 伟星新材：毛利率和净利润率持续提升，资产周转率和ROE表现优异。

行业子行业生命周期

建材行业各子行业处于不同的生命周期阶段，如水泥、玻璃等价格型周期行业，以及具有消费属性的装饰建材。供给端和需求端的变动对行业周期有重要影响。

行业数据库体系

供给端

• 行业固投
• 企业在建工程/固定资产
• 开工产能
• 停产产能

盈利状况

• 行业Margin

需求端

• 固定资产投资
• 房地产
• 汽车
• 出口
• GDP/M2
• 宏观政策

价格指标

• 水泥区域价格
• 煤价及水泥煤炭价差
• 玻璃终端价格/出厂价格
• 重油、纯碱、天然气价格及价差
• 玻纤价格
• 主要原材料价格

投资逻辑框架

价格型周期行业

• 水泥和玻璃行业均受价格波动影响，价格大幅上涨可显著提升企业利润。在价格高位持续时，企业盈利增长明显。

销量型周期行业

• 需求端增长驱动销量上升，从而带动企业盈利增长。

戴维斯双击

• 业绩拐点（如水泥价格上涨）和估值起点低（如PB估值处于底部）共同推动股价上涨。

股价复盘

水泥行业

• 祁连山：08年底至11年4月，股价上涨6倍。
• 宁夏建材：同期上涨7倍。
• 天山股份：同期上涨5倍。
• 青松建化：同期上涨7倍。
• 华新水泥：10年7月至11年7月，股价上涨4倍。
• 海螺水泥：同期上涨3倍。
• 万年青：同期上涨3倍。

玻璃行业

• 信义玻璃：09-11年、12年下半年-13年、16年初至今出现三轮大幅上涨，目前股价创新高。

业绩高速增长

水泥行业

• 祁连山：08年业绩迎来拐点，利润高增长。
• 华新水泥：10年下半年至11年上半年业绩持续高增长。

玻璃行业

• 信义玻璃：业绩在09下半年-10年、12年下半年-13年、16年至今出现三轮高增长，主要受玻璃价格上涨驱动。

估值底部

水泥行业

• 祁连山：08年底PB估值1.58倍处于底部，高业绩增长预期推动估值提升。
• 华新水泥：10年上半年PB估值1.5倍处于底部，高业绩增长预期推动估值提升。

玻璃行业

• 信义玻璃：在三波行情中，PB估值均处于低点，高业绩增长预期推动估值提升。

基建投资驱动

• 2008年11月，国务院宣布4万亿财政刺激计划，以基建投资为主，带动建材行业需求增长。
• 基建投资增速在2009-2010年创下新高并维持高位。

地产投资驱动

• 地产投资是玻璃需求的关键指标，需求回升推动玻璃价格上涨。
• 华东、中南地区地产投资占比高，对玻璃需求有显著影响。
• 09年政策宽松刺激地产市场，推动需求增长。

需求与供给分析

需求端

• 地产投资占比高，是玻璃需求的主要驱动力。
• 相比水泥行业，地产投资对玻璃行业的影响更为显著。

供给端

• 停产占比是衡量供给收缩的重要指标，影响价格上涨空间和持续时间。
• 甘肃地区熟料产能增长缓慢，供给收缩推动价格上涨。

成长股复盘

选择成长股的几个维度

• 低成本（布局、技术、负债率）
• 赶上行业成长期/成熟期
• 份额持续提升

成长历程

• 北新建材：自2005年4月并购泰山石膏以来，股价上涨23倍。
• 中国巨石：自2005年3月上市以来，股价上涨23倍。
• 东方雨虹：自2008年9月上市以来，股价上涨34倍。
• 伟星新材：自15年初至今，股价上涨5倍，公司现金分红率高。

表格数据

祁连山业绩与估值数据

年份	归属净利润（万元）	增长率	市值（亿元）	PE（TTM）
2008Q2	4,890	-22.82%	21	11.91
2008Q3	9,825	228.17%	19	10.93
2008Q4	3,044	-637.30%	27	15.46
2009Q1	4,725	-15.46%	46	20.42
2009Q2	11,242	142.23%	64	22.18
2009Q3	15,093	34.46%	57	16.85
2009Q4	9,740	-35.45%	82	20.14
2010Q1	7,303	-25.06%	77	17.83
2010Q2	17,249	138.71%	57	11.51
2010Q3	15,137	-12.21%	93	18.86
2010Q4	9,443	-37.63%	81	16.58
2011Q1	4,021	-58.44%	107	23.25
2011Q2	20,654	413.71%	87	17.59

华新水泥业绩与估值数据

年份	单季度归属净利润	归属净利润（TTM）	市值（亿元）	PE（TTM）
2009Q1	19,281	54,716	90	16.44
2009Q2	11,372	48,929	97	19.77
2009Q3	22,581	56,580	77	13.68
2009Q4	4,863	58,096	96	16.50
2010Q1	4,419	43,234	64	21.94
2010Q2	3,029	34,891	57	19.02
2010Q3	53,680	65,990	104	11.21
2010Q4	12,057	73,184	225	16.60
2011Q1	84,204	118,587	280	17.83
2011Q2	42,281	156,541	164	9.27

信义玻璃业绩与估值数据

年份	归属净利润	归属净利润 (TTM)	市值（亿元）	PE（TTM）
2007H1	30,006	38,824	112	28.85
2007H2	37,080	54,827	131	23.96
2008H1	40,209	67,086	87	12.97
2008H2	30,714	77,289	35	4.54
2009H1	22,518	70,923	118	16.70
2009H2	54,834	53,233	125	23.42
2010H1	64,184	77,353	104	13.51
2010H2	92,936	119,018	225	18.91
2011H1	84,204	157,120	280	17.83
2011H2	42,281	177,140	164	9.27

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