20240429-中国银河-中国通号-688009.SH-Q1业绩承压_关注轨交更新改造需求释放_4页_750kb

中国通号公司点评：业绩承压但盈利能力改善，未来具备增长弹性

业绩表现

2024年第一季度，公司营业收入为6509亿元，同比下降13.10%；归母净利润604亿元，同比下降108.4%；扣非净利润594亿元，同比下降102.9%。分业务来看，铁路业务、城轨业务、海外业务及工程总承包业务营收均出现下滑，其中城轨业务下滑最为明显。公司轨交控制业务营收合计5352亿元，同比下滑10%，略低于预期。

核心逻辑

1. 盈利能力提升：毛利率从25.75%提升至27.41%，净利率从10.95%提升至10.95%。毛利率提升主要得益于低毛利工程业务的收缩。
2. 订单情况稳定：2024年第一季度新签订单1136亿元，其中轨交控制系统新签订单683亿元，预计未来两年业绩将维持平稳。
3. 更新改造需求：未来5年内，铁路高铁控制系统更新改造市场空间超过450亿元，城轨市场空间超过340亿元，更新改造有望为公司带来新的弹性。
4. 低空经济布局：公司已成立专门子公司，涉足低空经济领域，与地方政府及轨道集团签署合作协议，低空经济有望成为新的增长点。

盈利预测与投资建议

预计公司2024-2026年归母净利润分别为353、382和436亿元，对应PE分别为17、15和14倍，维持“推荐”评级。

风险提示

经济复苏不及预期、新产品拓展不及预期、核心技术迭代风险、市场竞争加剧等风险。