> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国通号（A+H）2025年年报点评总结 ## 核心内容概述 中国通号（688009.SH、3969.HK）在2025年实现了营业收入345.53亿元，同比增长6.40%，归母净利润36.86亿元，同比增长5.48%。尽管毛利率和净利率略有下降，但公司通过拓展低空经济新赛道，积极布局轨道交通改造市场，展现出较强的业务韧性与增长潜力。公司维持对A股和H股“买入”评级，认为其轨交主业受益于改造需求提升，低空经济领域有望成为新增长点。 ## 主要观点 ### 1. 营收与利润表现 - **营业收入**：2025年实现345.53亿元，同比增长6.40%。 - **归母净利润**：2025年实现36.86亿元，同比增长5.48%。 - **现金分红**：公司拟以每10股派发1.70元现金股利，体现对股东回报的重视。 ### 2. 业务结构分析 - **铁路业务**：收入同比增长13.67%，主要受益于2025年下半年项目施工进度加快。 - **城轨业务**：收入同比下降1.75%，但新签合同逆势增长4.97%，显示公司在城轨市场具备较强的竞争力。 - **海外业务**：收入同比下降3.45%，毛利率下降7.90pcts，主要由于高毛利海外项目减少。 - **工程总承包业务**：收入同比下降12.55%，公司主动退出市政房建业务，聚焦核心轨交领域。 - **其他业务**：收入同比增长26.90%，显示多元化发展初见成效。 ### 3. 新签合同情况 - **累计新签合同总额**：441.4亿元，同比下降11.84%。 - **铁路新签合同额**：257.13亿元，同比增长0.3%。 - **城轨新签合同额**：105.03亿元，同比增长4.97%。 - **低空经济新签合同额**：1.65亿元，标志着公司在低空经济领域取得初步进展。 ### 4. 低空经济布局 - **技术突破**：完成低空空域智能管控系统、“一塔一城”低空通信专网及感知与反制系统的技术研发。 - **应用场景**：已在青岛、石家庄、雄安新区部署空域管控系统；京沪、青藏铁路及多个城市和机场部署感知与反制系统。 - **拓展方向**：探索轨道交通巡检、高山农业物流、岛际物流、空铁联运、应急救援、城市治理、低空文旅等应用场景。 ### 5. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润预测分别为39.6、43.4、46.9亿元，对应EPS分别为0.37、0.41、0.44元。 - **估值指标**：A股PE从17下降至13，H股PE从9下降至7，显示市场对公司未来业绩的预期逐步下调。 - **股息率**：A股股息率从3.0%提升至4.4%，体现公司分红能力增强。 ## 关键信息 ### 1. 财务数据亮点 - **毛利率**：2025年为28.88%，同比略有下降0.34pcts，但国内业务毛利率提升0.18pcts。 - **净利率**：2025年为12.29%，同比下降0.24pcts。 - **经营性现金流**：2025年为-1,294百万元，但2026年预计恢复至6,446百万元。 - **资产负债率**：维持在56%左右，财务结构稳健。 - **流动比率与速动比率**：分别为1.56、1.50，显示公司短期偿债能力较强。 ### 2. 投资与运营 - **净资本支出**：2025年为-676百万元，2026年预计为-900百万元，显示公司资本支出趋于稳定。 - **长期投资变化**：2025年为2,182百万元，2026年后基本稳定。 - **研发投入**：2025年为2,006百万元，同比增长5.80%，持续强化技术优势。 ### 3. 未来增长预期 - **轨交主业**：受益于改造需求提升，预计将成为主要增长点。 - **低空经济**：作为第二增长曲线，公司已在多个场景实现技术突破与应用部署，未来增长潜力较大。 ## 风险提示 - **行业竞争加剧**：轨交市场面临激烈竞争，可能影响公司市场份额。 - **城轨景气下滑**：城轨建设投资放缓可能对新签合同额产生负面影响。 - **海外项目推进不顺**：海外业务受地缘政治及项目执行风险影响，可能影响收入与毛利率。 ## 总结 中国通号在2025年表现出稳健的经营能力和对新兴领域的积极布局。尽管轨交新建市场有所下滑，但改造市场需求增长为公司提供了新的业绩支撑。同时，公司在低空经济领域取得技术突破，并已在多个场景实现应用部署，有望成为未来新增长点。公司盈利预测与估值持续优化，维持“买入”评级，但需关注行业竞争、城轨景气及海外项目推进等风险。