20260326-光大证券-中国通号-688009.SH-_光大机械_海外_中国通号_A_H_轨交主业受益于改造需求提升_低空新赛道带来新增长_3页_1mb

中国通号（A+H）2025年年报点评总结

核心内容概述

中国通号（688009.SH、3969.HK）在2025年实现了营业收入345.53亿元，同比增长6.40%，归母净利润36.86亿元，同比增长5.48%。尽管毛利率和净利率略有下降，但公司通过拓展低空经济新赛道，积极布局轨道交通改造市场，展现出较强的业务韧性与增长潜力。公司维持对A股和H股“买入”评级，认为其轨交主业受益于改造需求提升，低空经济领域有望成为新增长点。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营业收入：2025年实现345.53亿元，同比增长6.40%。
• 归母净利润：2025年实现36.86亿元，同比增长5.48%。
• 现金分红：公司拟以每10股派发1.70元现金股利，体现对股东回报的重视。

2. 业务结构分析

• 铁路业务：收入同比增长13.67%，主要受益于2025年下半年项目施工进度加快。
• 城轨业务：收入同比下降1.75%，但新签合同逆势增长4.97%，显示公司在城轨市场具备较强的竞争力。
• 海外业务：收入同比下降3.45%，毛利率下降7.90pcts，主要由于高毛利海外项目减少。
• 工程总承包业务：收入同比下降12.55%，公司主动退出市政房建业务，聚焦核心轨交领域。
• 其他业务：收入同比增长26.90%，显示多元化发展初见成效。

3. 新签合同情况

• 累计新签合同总额：441.4亿元，同比下降11.84%。
• 铁路新签合同额：257.13亿元，同比增长0.3%。
• 城轨新签合同额：105.03亿元，同比增长4.97%。
• 低空经济新签合同额：1.65亿元，标志着公司在低空经济领域取得初步进展。

4. 低空经济布局

• 技术突破：完成低空空域智能管控系统、“一塔一城”低空通信专网及感知与反制系统的技术研发。
• 应用场景：已在青岛、石家庄、雄安新区部署空域管控系统；京沪、青藏铁路及多个城市和机场部署感知与反制系统。
• 拓展方向：探索轨道交通巡检、高山农业物流、岛际物流、空铁联运、应急救援、城市治理、低空文旅等应用场景。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预测分别为39.6、43.4、46.9亿元，对应EPS分别为0.37、0.41、0.44元。
• 估值指标：A股PE从17下降至13，H股PE从9下降至7，显示市场对公司未来业绩的预期逐步下调。
• 股息率：A股股息率从3.0%提升至4.4%，体现公司分红能力增强。

关键信息

1. 财务数据亮点

• 毛利率：2025年为28.88%，同比略有下降0.34pcts，但国内业务毛利率提升0.18pcts。
• 净利率：2025年为12.29%，同比下降0.24pcts。
• 经营性现金流：2025年为-1,294百万元，但2026年预计恢复至6,446百万元。
• 资产负债率：维持在56%左右，财务结构稳健。
• 流动比率与速动比率：分别为1.56、1.50，显示公司短期偿债能力较强。

2. 投资与运营

• 净资本支出：2025年为-676百万元，2026年预计为-900百万元，显示公司资本支出趋于稳定。
• 长期投资变化：2025年为2,182百万元，2026年后基本稳定。
• 研发投入：2025年为2,006百万元，同比增长5.80%，持续强化技术优势。

3. 未来增长预期

• 轨交主业：受益于改造需求提升，预计将成为主要增长点。
• 低空经济：作为第二增长曲线，公司已在多个场景实现技术突破与应用部署，未来增长潜力较大。

风险提示

• 行业竞争加剧：轨交市场面临激烈竞争，可能影响公司市场份额。
• 城轨景气下滑：城轨建设投资放缓可能对新签合同额产生负面影响。
• 海外项目推进不顺：海外业务受地缘政治及项目执行风险影响，可能影响收入与毛利率。

总结

中国通号在2025年表现出稳健的经营能力和对新兴领域的积极布局。尽管轨交新建市场有所下滑，但改造市场需求增长为公司提供了新的业绩支撑。同时，公司在低空经济领域取得技术突破，并已在多个场景实现应用部署，有望成为未来新增长点。公司盈利预测与估值持续优化，维持“买入”评级，但需关注行业竞争、城轨景气及海外项目推进等风险。