20190911-万联证券-汽车行业2019年中报综述：业绩延续下滑，预期有望改善_17页_1mb

汽车行业2019年中报综述总结

核心内容概述

2019年上半年，中国汽车行业整体业绩延续下滑趋势，表现为营业总收入同比下降7.9%，归属于上市公司股东的净利润同比下降31.0%，扣非净利润同比下降31.3%。这主要受到宏观经济压力和国五切换国六带来的消费谨慎影响。不过，分析师认为下半年行业有望迎来业绩改善，主要因国六切换影响边际减弱、政策宽松和“限购城市牌照放松”等措施可能提振消费信心，同时行业库存低位和消费旺季的到来将增强补库存动力。

主要观点

1. 行业整体表现

• 业绩下滑：整车和零部件行业均出现业绩下滑，但零部件降幅相对较小。
• 估值偏低：当前汽车行业估值仍处于较低水平，具有一定的投资吸引力。
• 政策预期改善：下半年随着汽车产销弱复苏，行业业绩有望探底回升。

2. 分行业分析

乘用车行业

• 整体下滑：2019年上半年乘用车行业营收同比下降14.4%，净利润同比下降41.9%，扣非净利润同比下降51.3%。
• 市场分化：SUV红利消退，竞争加剧，导致多数企业盈利承压。
• 企业表现：部分新能源车企表现较好，如北汽蓝谷、比亚迪、江淮汽车等。
• 龙头优势：上汽集团作为行业龙头，营收和净利润占比高，仍具竞争力。
• 四季度预期：预计四季度零售终端将由负转正，带动乘用车企业业绩回升。

商用车行业

• 客车行业：上半年营收同比下降2.0%，净利润同比增长17.6%，但扣非净利润小幅下降。
• 货车行业：部分企业如东风汽车、福田汽车表现较好，而中国重汽等企业因政策影响仍保持正增长。

零部件行业

• 业绩承压：营收和净利润连续两年下滑，但降幅优于整车。
• 毛利率与ROE下滑：零部件行业毛利率均值降至23.55%，ROE均值降至2.89%，为近几年新低。
• 亏损企业增多：上半年亏损企业占比达15.2%，表明行业整合加速。
• 转型升级必要：仅有部分具备优势的零部件企业有望率先走出低谷。

关键信息

数据概览

• 整车行业：171家A股上市公司，营收12,111.8亿元，净利润427.1亿元。
• 零部件行业：138家A股上市公司，营收3,812.8亿元，净利润210.0亿元。

企业表现

• 乘用车：12家企业中，5家亏损，仅3家营收正增长。
• 客车：6家企业中，仅宇通、中通、安凯实现营收和净利润双增长。
• 货车：4家企业中，东风汽车、福田汽车营收和净利润均正增长。
• 零部件：35家实现扣非净利润正增长，但整体仍面临较大压力。

投资建议

• 加配汽车行业：行业估值偏低，下半年有望回暖。
• 重点个股：
  1. 一线自主乘用车企：如北汽蓝谷、比亚迪、江淮汽车，预计四季度零售终端将改善。
  2. “新四化”领域布局企业：具备技术优势和增长潜力的零部件企业，如德赛西威等。

风险提示

• 汽车产销量不及预期：若销量未达预期，可能影响行业复苏。
• 中美贸易摩擦加剧：可能对行业出口和供应链造成不利影响。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

估值分析

• PE估值：汽车行业整体PE为16.9倍，接近2011年以来的历史均值17.5倍。
• PB估值：汽车行业整体PB为1.7倍，低于历史均值2.3倍。
• 细分行业估值：
  • 乘用车PE 14.6倍（高于历史均值13.2倍）。
  • 商用车PE 18.1倍，零部件PE 19.5倍，均低于历史均值。
  • PB方面，乘用车1.5倍、商用车1.6倍、零部件2.1倍，均低于历史均值。

结论

整体来看，2019年上半年汽车行业面临较大压力，但下半年存在回暖预期。零部件行业虽承压，但具备一定的抗压能力，且在“新四化”领域有较大发展潜力。建议投资者关注具备技术优势和市场竞争力的乘用车及零部件企业，同时警惕外部环境变化带来的风险。