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报告摘要

2011年年报前瞻总结

核心内容

2012年2月23日发布的《业绩如期下滑关注业绩好转行业——2011年报前瞻》报告，分析了2011年4季度及全年A股市场业绩表现，并对不同行业和板块的走势进行了预测。报告指出，整体业绩增速放缓，但部分行业和板块存在反弹迹象。

主要观点

1. 4季度业绩继续下滑，全年增长约15%

业绩趋势：4季度需求和价格同比增速继续下滑，企业业绩下滑趋势难以改变，预计全年申万重点公司净利润增长15%。
单季表现：4季度单季增长6.2%，相比3季度12%的增速进一步下滑。
行业表现：
- 周期性行业（如中游、交通运输）4季度业绩增速如期下滑。
- TMT、农林牧渔等非周期行业因个股因素出现反弹。
市场预期：市场一致预期持续下调，目前仍偏高，预计最终业绩增速将接近自上而下预测。

2. 中小盘业绩优势不明显

业绩增速：中小盘业绩增速与主板相比并无明显优势，预计全年增速约为12%，比主板剔除金融石油石化后的增速高2个百分点。
估值问题：中小盘相对估值依然偏高，长期面临压力，短期应警惕主板小盘股业绩风险。

3. 盈利能力或有所好转

毛利率变化：原材料价格大幅下滑，而产成品价格下滑幅度较小，预计4季度制造业毛利率（剔除石油石化）有所好转。
ROE变化：4季度制造业剔除石油石化ROE有望改善，但整体ROE仍受金融服务和石油石化下滑拖累。

关键信息

4. 业绩有望好转的行业

成本改善型行业：电力、造纸、医药生物等行业因成本下降和价格改革，有望在4季度后出现业绩反弹。
景气好转型行业：电气设备、电子等行业因招标价格回升和成本下降，盈利水平有望改善。
乘用车行业：2季度可能因流动性企稳和低基数效应出现业绩回升。

5. 必须消费行业短期风险较小

业绩分化：医药生物（剔除化药）、饮料制造业绩上升，而纺织和服装家纺出现下降，零售基本持平。
收入稳定性：必须消费品行业收入增长稳定，利润波动主要由利润率变化引起，短期业绩变化应关注利润率而非收入。

表格与图表摘要

表1：重点公司11年整体增速

项目	07年年报	08年年报	09年年报	10年年报	11年半年报	11年三季报	11年年报E
重点公司整体	41.4%	-11.3%	23.0%	35.4%	22.4%	18.9%	15.7%
重点公司整体剔除金融服务业	25.0%	-28.1%	21.9%	43.3%	13.2%	9.9%	8.1%
重点公司整体剔除金融服务/石油石化	49.8%	-25.0%	21.8%	51.9%	17.2%	12.1%	12.8%

表2：行业4季度增速

行业	累计增速（3Q11）	累计增速（4Q11）	单季增速（3Q11）	单季增速（4Q11）	4Q-3Q	4季度状态	未来趋势预判
可选消费	8.9%	12.9%	0.3%	21.1%	20.8%	3季报时下调盈利预测至14.6%	11年重点公司业绩增长约15%
必须消费	36.3%	35.4%	24.9%	32.8%	7.9%	低于市场预期	业绩有所分化
中游（成本型）	-5.2%	-6.9%	-8.8%	-13.7%	-4.9%	业绩下滑	未来有望好转
中游（需求型）	57.0%	37.7%	30.8%	-4.1%	-34.8%	业绩下滑	未来有望好转
上游	13.0%	6.9%	7.5%	-11.3%	-18.9%	业绩下滑	未来有望好转

表3：超预期行业可能在需求型中游和电力行业

行业	3Q11	4Q11	4Q-3Q	是否可能超预期
电力	-17.7%	-11.1%	49.3%	可能
专用设备	45.5%	40.1%	21.1%	可能
化学制品	76.3%	64.3%	-84.0%	可能
信息服务	4.0%	42.6%	62.9%	可能

表4：年报可能超预期或低于预期的公司

股票代码	公司名称	一级行业	二级行业	11年EPS	原因
300257	开山股份	机械设备	通用机械	2.15	下游广泛，工业业绩较稳定
002078	太阳纸业	轻工制造	造纸	0.50	4季度大幅亏损
000063	中兴通信	信息设备	通信设备	0.90	订单确认比预期略晚
600050	中国联通	信息服务	通信运营	0.08	人工成本和营销费用略高于预期

总结

报告指出，2011年4季度A股业绩增速继续下滑，但部分行业和板块的盈利能力和业绩增速有望改善。重点关注成本改善型和景气好转型行业，如电力、造纸、医药生物、电气设备等。同时，必须消费品行业短期业绩恶化风险较小，但需警惕利润率波动。整体来看，市场预期偏高，实际业绩增速可能略超预期，但需结合具体行业和公司进行分析。

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