20220627-华宝证券-可转债型基金专题报告_如何刻画可转债基金的持仓和操作特征__25页

报告摘要

可转债基金持仓与操作特征分析总结

核心内容概述

本报告围绕可转债基金的持仓与操作特征展开，从可转债的基本要素、市场概况、基金类型及持仓操作特征等维度进行分析，旨在帮助投资者更全面地了解可转债基金的投资策略与市场表现。

主要观点与关键信息

1. 可转债基本要素

属性：可转债兼具债券属性、股票属性和期权属性。
关键指标：
- 平底溢价率：衡量“股性”与“债性”的强弱，越低表示债性越强。
- 转股溢价率：衡量股性，越低表示转债价格越接近转股价值。
- 纯债溢价率：衡量债性，越低表示转债价格越接近债底。
- 转债弹性：衡量转债价格变动率与正股价格变动率之间的关系，等于转债收益率除以正股收益率。

2. 可转债市场概况

发行情况：2017年后可转债发行大幅增长，银行类可转债占比最高。
持有人结构：
- 机构投资者为主，包括一般法人、基金、年金和社保。
- 深交所的可转债中自然人持有比例相对较高。
市场走势：可转债市场与股票市场相关性较强，近年来与债市相关性减弱。

3. 可转债基金概况

基金类型：广义可转债基金包括二级债基、一级债基、偏债混合等，其中二级债基占比最大。
基金数量与规模：截至2022年5月13日，共有87只广义可转债基金，规模中位数为2.37亿元。
规模排名前五：
- 博时信用债券A（79.14亿）
- 汇添富可转债A（78.97亿）
- 鹏华可转债A（69.09亿）
- 浙商丰利增强（64.17亿）
- 光大添益A（46.73亿）

4. 可转债基金持仓特征

仓位特征：
- 2019Q2之前仓位中位数逐步上升，之后稳定在75%~85%之间。
- 低仓位基金更稳定，中高仓位基金仓位切换概率更高。
持仓风格：
- 偏股型基金倾向于持有高价可转债，偏债型基金倾向于持有低价可转债。
- 平底溢价率和转债价格变动方向一致。
行业配置：
- 银行和非银金融是可转债基金最青睐的两个板块。
- 交通运输、电子、化工等板块也受到一定关注。
- 行业配置模式较为均衡，部分基金偏好特定行业。

5. 可转债基金正股特征

估值：整体偏好低估值，PE和PB中位数分别为31.67和2.48。
盈利与成长性：偏好具有稳定盈利能力和一定成长性的标的。
分红：对分红要求不高。
规模：整体偏好中盘股票。

6. 可转债基金股票持仓特征

行业轮动：股票持仓会跟随市场进行适当调整。
风格偏好：
- 偏好大盘股，动量因子暴露最大。
- 杠杆因子暴露偏低。
具体基金偏好：
- 鹏华可转债A：偏好高盈利、高成长、大盘股。
- 浙商丰利增强：偏好高盈利、高成长，适度使用动量策略。
- 博时信用债券A：偏好非银金融板块，杠杆因子暴露较高。
- 光大添益A：偏好中盘股，动量因子暴露较高。
- 汇添富可转债A：偏好大盘股，对成长性要求较低。

7. 可转债基金操作特征

集中度：可转债和股票集中度均偏低。
换手率：可转债和股票换手率整体偏低。
趋势变化：
- 可转债集中度逐年下降，持仓更分散。
- 股票集中度和换手率也呈现下降趋势。
具体基金操作特征：
- 博时信用债券A：可转债集中度适中，换手率偏低。
- 鹏华可转债A：股票换手率高，可转债集中度低。
- 浙商丰利增强：可转债和股票集中度中等偏上，换手率适中。
- 光大添益A和汇添富可转债A：可转债持仓分散，股票换手率略高。

结论

可转债基金作为兼具股债特性的投资工具，其持仓和操作特征反映了基金经理对市场环境的适应策略。总体来看，可转债基金的持仓以中等偏高比例配置可转债，且偏好银行、非银金融等安全边际较高的行业，同时对股票的配置也呈现出一定的行业轮动和风格偏好。操作上，基金倾向于低集中度、低换手率，且近年来转债持仓更分散。整体而言，可转债基金在市场中展现出一定的灵活性和风险控制能力。