可转债基金专题报告：可转债基金风格策略面面观-20211202-国金证券-30页_3mb

可转债基金风格策略面面观总结

核心内容概述

可转债基金作为兼具股性和债性的优质固收+产品，在2021年表现突出，尤其在正股价格上涨的推动下，中证转债指数收益率达16.49%。基金收益主要来源于转债与股票投资，且部分产品收益高达44.37%。可转债基金在不同市场环境下表现出“进可攻退可守”的特性，尤其在股熊债牛和股债双杀阶段，其跌幅明显小于其他资产。

主要观点

• 市场表现：2021年可转债市场表现强劲，指数上涨主要由正股价格推动，尤其是中小盘风格和周期行业。
• 基金业绩：可转债基金在2021年表现优异，平均收益达18.75%，部分基金收益甚至超过60%。
• 风险控制：基金风险表现分化，最大回撤均值为21.01%，平均年化夏普比率为0.96，风险与收益呈正相关。
• 投资风格：基金普遍采用平衡型策略，但部分基金偏向股性或债性，如偏股型基金在2021Q3占比上升。
• 因子策略：多因子归因分析显示，低价策略应用广泛，市值因子和余额因子策略收益较高，但风险也不同。
• 优选推荐：基于历史业绩和投资能力的量化分析，推荐部分可转债基金，包括鹏华可转债、汇添富可转债、富国可转债、南方希元可转债、兴全可转债、金鹰元丰、光大添益、易方达安盈回报、易方达双债增强、博时信用债券等。

关键信息

1. 转债市场回顾

• 市场表现：2021年转债市场趋势性上涨，中证转债指数收益率达16.49%，同期上证综指为-10.07%。
• 驱动力分析：指数上涨主要由正股价格上涨带动，而9月中旬的下跌则主要受正股调整影响。
• 市场扩容：截至2021/11/30，市场存续可转债数量为495只，存量余额达7948.53亿元。

2. 可转债基金概况及绩效分析

• 基金定义：狭义可转债基金以转债为核心配置，广义可转债基金包括狭义基金及近4个季度转债仓位≥40%的基金。
• 业绩表现：2021年基金平均收益为18.75%，近一年最高收益达60.99%。
• 风险表现：成立以来最大回撤均值为21.01%，平均年化夏普比率为0.96，索提诺比率为1.43，卡玛比率为0.92。
• 情景分析：在极端市场中，可转债基金表现优于上证指数，体现其防御属性；在牛市中，其表现接近或略低于股票市场，体现进攻属性。

3. 可转债基金持仓转债风格分析

• 持仓集中度：2021Q3基金持仓集中度逐步降低，部分基金个券交易活跃。
• 行业分布：银行、非银金融、公用事业持仓总市值最高，有色金属持仓增幅最大。
• 估值与风格：基金持仓转债对应的正股估值偏高，多为价值型股票，部分基金正股ROE和PB较高。
• 因子风格：基金整体以平衡型为主，但偏股型和偏债型基金数量有所变化，显示风格轮动。

4. 可转债基金多因子归因分析

• 因子分类：分为转债因子（价格、溢价率、余额、隐含波动率）和正股因子（净利润同比增速、估值、市值）。
• 因子暴露：价格因子长期负暴露，市值因子暴露较高，余额因子暴露显著提升，显示市场对流动性策略偏好。
• 因子收益：2018年隐含波动率因子收益最高，2021年余额因子收益显著，因子轮动影响基金表现。

5. 可转债基金优选推荐

• 优选标准：基于历史业绩（累计收益、夏普比率、最大回撤）和投资能力（资产配置、行业配置、个股选择、可转债投资）的综合分析。
• 推荐产品：包括鹏华可转债、汇添富可转债、富国可转债、南方希元可转债、兴全可转债、金鹰元丰、光大添益、易方达安盈回报、易方达双债增强、博时信用债券等。

风险提示

• 政策不确定性：可能对市场造成冲击。
• 基本面超预期：可能对债市产生影响。
• 疫情反复：可能加大股市波动。

总结

可转债基金在2021年表现出色，其收益来源主要为转债与股票投资。基金持仓集中度逐步降低，风格轮动显著，市值因子和余额因子策略收益较高。本文通过多因子归因分析，揭示了基金在不同因子上的策略偏好，并优选出部分可转债基金供投资者参考。尽管基金表现稳健，但需注意政策、基本面和疫情等风险因素。