FOF专题系列研究之十三：可转债基金的投资价值与分析方法研究-20190604-光大证券-33页_2mb

可转债基金的投资价值与分析方法总结

核心内容

本报告分析了可转债市场及可转债基金的发展概况、投资逻辑与配置价值，并提出了三种分析可转债基金的方法，以帮助投资者在不同市场环境下进行有效的投资决策。

主要观点

• 可转债市场经过发展，目前正处于红利阶段，发行量逐年增加，市场逐步扩容。
• 公募基金是除一般法人外的主要可转债投资者，且机构投资者占比逐步增长，可转债基金中二级债基占主导地位。
• 可转债基金在中长期的业绩表现差异较大，具有选基的必要性。
• 可转债的“下可保底、上不封顶”属性为伪命题，其实际涨幅受提前赎回条款限制。
• 可转债在牛市初期反弹更快，在震荡市中表现更抗跌，但在结构市中相对更弱。
• 可转债基金的分析方法包括基于半年报/年报的数据分析、基于定期报告的数据分析以及基于基金单位净值的数据分析。

关键信息

可转债市场发展概况

• 可转债市场规模逐年扩大，截止2019年3月31日存续规模为2786.39亿元。
• 可转债市场经历多轮发展，2017年后因政策调整、银行补充资本金等因素，发行规模持续增长。
• 银行可转债存续规模占比达47.88%，且主要集中在500亿元以上的规模，具有较强的债性。
• 可转债基金规模截止2019年3月31日为250.05亿元，且以二级债基为主。

可转债基金市场发展概况

• 2010年成为可转债基金发行的分水岭，发行制度逐步完善，基金数量增加。
• 机构投资者占比从2010年的11.84%上升至2018年的43.81%，个人投资者占比下降。
• 可转债基金具有龙头效应，前三大基金规模占比达74.47%。
• 可转债基金产品形式以二级债基为主，且基金合同允许部分主动投资股票。

可转债投资逻辑及配置价值

• 可转债作为“债券+看涨期权”的混合型产品，兼具债性和股性。
• 可转债的条款（如转股溢价率、纯债溢价率、提前赎回条款等）隐含重要投资信息。
• 可转债在牛市初期反弹更快，震荡市更抗跌，但熊市及结构市表现较弱。
• 可转债基金的配置价值体现在其风险收益特征介于股票与债券之间。

可转债基金分析方法

1. 基于半年报/年报的数据分析

• 通过分析基金利润表，可计算各资产的收益率贡献。
• 可转债基金收益主要来源于可转债或股票，但表现优异的基金可能主要收益来自股票。
• 计算基金收益贡献的方法包括股票收益、银行存款收益、纯债收益、可转债收益等。

2. 基于定期报告的数据分析

• 计算基金的转股溢价率、纯债溢价率及ROE，以分析基金的股性与债性。
• 使用Brinson模型分析基金的资产配置超额收益率与个券选择超额收益率，发现资产配置超额收益率波动较小，个券选择超额收益率波动较大。
• 基金的股性越强，其与正股走势越接近，权益市场下跌时跌幅较大；债性越强，防御性更强，抗跌能力更强。

3. 基于基金单位净值的数据分析

• 近一年排名靠前的基金业绩归因于较高的转债投资收益。
• 近三年或近五年排名靠前的基金业绩归因于优秀的资产配置能力与择券能力。
• 可转债基金的杠杆率与集中度是重要的分析因子，杠杆率高可能带来更高的收益，但风险也更大。

研究结论

• 可转债基金在不同市场阶段的表现差异较大，具有选基的必要性。
• 基金的资产配置能力与择券能力是影响其长期收益的关键因素。
• 基金的收益来源包括可转债、股票、纯债等，需结合具体市场环境进行分析。

风险提示

• 报告基于历史数据，未来市场环境变化可能导致模型失效。
• 可转债基金可能因市场波动、条款触发等导致收益不及预期。
• 基金经理的择券能力及资产配置策略对基金表现有较大影响。