20240512-华创证券-华夏航空-002928.SZ-跟踪分析报告_Q1业绩超预期的背后_可持续的经营拐点_11页_743kb

华夏航空Q1业绩超预期总结：可持续经营拐点显现

一、核心业绩亮点

• Q1业绩扭亏为盈：归母净利润0.25亿（扣非0.15亿），为2020年以来首次单季度盈利；对比2023Q1亏损2.8亿，业绩超预期。

• 补贴政策驱动：

  1. 补贴金额提升：
     • 单小时补贴标准：支线飞机飞高原/高海拔机场，补贴12-1万元/小时；非支线飞机则为0.6-0.5万元/小时。
     • 原补贴方式按人头计算，最高补贴180元/人。新政策标准更高，单小时补贴上限达12万元。
  2. 补贴范围聚焦：新增偏远航线及跨省区900公里航段。
  • 经营数据验证：Q1其他收益同比+382%至25亿元，主要源于政府补贴增加，即便按年化处理也超历史水平。

• 航班量持续恢复：

  • Q1日均航班量增至301班，同比+504%，较2019年+53%。
  • 上座率77%（同比+64pct），ASK和RPK同比双位数增长，显示飞机利用率改善。

• 应收账款改善：Q1信用减值损失转正，表明回款能力提升。

二、投资建议

• 目标价与评级：基于2025年15倍PE预测，目标市值136亿，目标价107元（较当前价+57%），维持“强推”评级。
• 盈利预测：2024-2026年归母净利润预计56亿/91亿/132亿，PE分别为15/10/7倍。
• 核心优势：
  • 支线航空蓝海市场领先者：覆盖半数国内支线航点，独飞航线占比高；
  • 政策红利与运营能力：补贴政策与自身支线优势共振，叠加先发、低成本运营模式。

三、风险提示

• 宏观风险：经济下行、人民币贬值。
• 行业风险：油价大幅上涨、补贴取消或调整。

结论：华夏航空Q1业绩超预期主要源于补贴政策升级与经营边际改善，拐点已现，估值处于底部，坚定推荐。