商贸零售行业“不一样的财报解读”系列之2019年三季报：超市行业，竞争分化集中度加速提升，多业态全渠道趋势强化-20191105-东兴证券-14页_1021kb

超市行业总结：竞争分化集中度加速提升，多业态全渠道趋势强化

核心内容

2019年前三季度，中国超市行业在必选消费稳步增长及CPI高位运行的背景下，整体业绩增速回升。行业毛利率持续提升，费用率有效下降，盈利能力显著增强。同时，行业竞争加剧，集中度提升成为发展趋势，龙头企业通过扩张和资源整合进一步巩固市场地位。

主要观点

1. 行业业绩稳健增长

• 营收增长：2019年1-9月，中信分类下超市行业实现营收1662亿元，同比增长9.62%。其中，第三季度营收553亿元，同比增长11.24%。
• CPI影响：CPI持续攀升，尤其是肉禽价格上涨，带动超市同店营收增长，推动行业整体业绩改善。
• 必需消费品增长：食品饮料和日用品增速分别为10.60%和13.60%，超市作为终端零售渠道，收入增长稳健。

2. 盈利能力持续提升

• 毛利率上升：2019年前三季度行业毛利率为22.36%，较去年同期上升0.1pct。
• 费用率下降：期间费用率为19.82%，同比下降0.21pct，其中管理费用率和销售费用率分别下降0.46pct和0.05pct。
• 利润增速高于收入：2019年前三季度扣非归母净利润为27.44亿元，同比增长17.25%，增速提升10.93pct，显示盈利能力持续改善。

3. 行业分化加剧，集中度提升

• 龙头企业扩张加速：永辉超市、家家悦、红旗连锁等企业在区域和全国范围内持续扩张，提升市场份额。
• 门店扩张数据：永辉超市2019年第三季度新增34家超市和112家mini店；家家悦新增13家门店；红旗连锁新增72家门店。
• 资源整合趋势：永辉超市完成广东百佳并表，苏宁、物美分别收购家乐福和麦德龙中国，显示内资企业整合行业资源的趋势。

4. 多业态与全渠道发展成为趋势

• 线上线下融合：实体超市接入线上平台，发展O2O模式，提升门店活力和效率。
• 细分业态发展：大型综超、社区店、COSTCO模式等细分业态逐步形成，满足多元化消费需求。
• 线上平台整合：如淘宝淘鲜达、京东到家、DMALL等平台已整合多家超市品牌，推动行业全渠道发展。

关键信息

投资建议

• 推荐公司：永辉超市、高鑫零售、红旗连锁。
• 永辉超市：全国性龙头，生鲜业务占比超44%，线上线下协同，预计2019-2021年收入增速分别为19.42%、22.03%、21.52%，归母净利润增速分别为54.53%、25.22%、38.55%，维持“强烈推荐”评级。
• 高鑫零售：大卖场龙头，与阿里合作推动数字化转型，预计2019-2021年收入增速分别为10.25%、7.17%、10.85%，归母净利润增速分别为12.12%、15.76%、11.65%，维持“推荐”评级。
• 红旗连锁：社区生活场景龙头，提供80余项便民服务，预计2019-2021年收入增速分别为6.22%、5.4%、5.74%，归母净利润增速分别为24.84%、15.82%、16.32%，维持“推荐”评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响消费者购买力和行业整体表现。
• 门店扩张不及预期：可能影响企业增长速度和市场份额提升。

行业重点公司盈利预测与评级

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

总结

2019年前三季度，中国超市行业在必需消费品需求稳定增长和CPI高位的推动下，营收和利润均实现稳健增长。行业毛利率提升、费用率下降，盈利能力增强。同时，行业竞争分化加剧，集中度提升成为趋势，龙头企业通过扩张和资源整合进一步巩固市场地位。线上线下融合和全渠道建设成为行业发展的重要方向，细分业态如大综超、社区店、COSTCO模式等逐步形成，满足多元化消费需求。在当前背景下，永辉超市、高鑫零售、红旗连锁等企业具备较强竞争优势，值得重点关注。