教育行业“不一样的财报解读”系列之2019年三季报：教育行业，k12龙头在行业机遇与挑战下的选择-20191105-东兴证券-12页_618kb

教育行业：K12龙头在行业机遇与挑战下的选择总结

核心内容

本报告分析了当前K12培训行业的机遇与挑战，并重点探讨了新东方与好未来两家龙头企业的战略选择及财务表现。同时，提出了对高等教育与职业培训板块的投资建议，并提示了相关风险。

主要观点

1. 行业机遇与挑战

• 行业规模扩大，下沉市场潜力巨大：
  K12课外培训市场规模持续增长，2018年底已达5600亿元，三四线城市机构布局少、渗透率低，但随着中产阶层比例上升，付费能力增强，成为未来增长重点。

• 政策趋严，利好龙头企业发展：
  教育部等相关部门加强校外及在线培训监管，合规成本上升，对小型机构形成压力。龙头机构凭借更强的现金流、更丰富的课程体系和更高的抗风险能力，在行业洗牌中占据优势，市占率有望提升。

• 在线教育进入下半场，资源向头部集中：
  自2012年起，行业经历野蛮生长阶段，2015-2017年大量新经济公司倒闭，行业竞争进入理性阶段。资金、人才、客户资源开始向头部企业集中，未来两年是行业格局形成的关键期。

• 互联网巨头入局，传统企业面临竞争压力：
  腾讯、字节跳动、阿里巴巴、网易等互联网企业加大教育领域布局，凭借流量和技术优势，对传统教育企业形成挑战，推动行业格局演变。

关键信息

2. 行业龙头战略与财务表现

• 新东方：

  • 定位为“教育科技集团”，以教育为本，科技为辅。
  • 财务表现稳健，2019年三季度单季度营收10.72亿美元，同比增长24.6%；归母净利润2.09亿美元，同比增长69.6%。
  • 专注于线下扩张，采用“双师模式”下沉至三、四线城市，提升管理效率，净利率稳步增长。
  • 投资布局广泛，涵盖教育、房产、文娱等多个领域，投资金额逐年增长。

• 好未来：

  • 战略转向技术驱动，重视在线业务发展，2019年三季度单季度营收9.37亿美元，同比增长33.8%。
  • 但因营销投入加大和长期投资减值损失，当季出现小幅亏损。
  • 在线培训市场进入流量争夺阶段，公司加大营销力度，以抢占市场份额。
  • 投资力度强，累计投资40.5亿元，重点布局在线教育及教育相关领域，如社交网络、垂直媒体等。

投资建议

• 重点看好高等教育与职业培训板块：
  民办大学在高职扩招和高等教育渗透率提升的背景下，行业规模持续扩大。建议关注中教控股、新高教集团等领先企业。

• 职业培训市场前景广阔：
  职业培训客户群体广泛，覆盖18-45岁人群，国家政策支持职业教育发展。中公教育在招录考试领域具有绝对领先地位，教师招录是其主要营收增长点，未来潜力巨大。

风险提示

• 政策风险：可能出现超预期的监管政策，对行业造成冲击。
• 行业恶性事件：如资金链断裂、安全事故等可能影响市场信心。
• 高校并购整合不及预期：民办高校集团依赖并购增长，若整合效果不佳，可能影响业绩。
• 职教政策落地不及预期：国家推动职业教育的政策若未能有效执行，将影响行业发展速度。

行业重点公司盈利预测与评级

行业评级体系

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：行业指数相对市场基准指数收益率介于-5% ~ +5%之间；
  • 看淡：行业指数相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：公司股价相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：公司股价相对强于市场基准指数收益率5% ~ 15%之间；
  • 中性：公司股价相对市场基准指数收益率介于-5% ~ +5%之间；
  • 回避：公司股价相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

结论

K12培训行业在政策规范与市场下沉的双重驱动下，正经历从野蛮生长向理性竞争的转型。新东方与好未来分别采取不同的发展路径，新东方以线下扩张和管理优化为核心，好未来则在在线教育领域持续投入。总体而言，教育行业的未来增长点更多集中在高等教育与职业培训领域，建议投资者关注这些细分板块的领先企业。