20191105-东兴证券-“不一样的财报解读”系列之2019年三季报：教育行业：K12龙头在行业机遇与挑战下的选择_12页_920kb

教育行业：K12龙头在行业机遇与挑战下的选择总结

核心内容

当前K12培训行业正处于机遇与挑战并存的关键阶段，行业规模持续扩大，渗透率仍有较大提升空间，尤其在三四线城市。政策监管趋严，对小型机构造成较大压力，有利于龙头机构市占率的提升。同时，在线教育进入下半场，资源开始向头部公司集中，互联网巨头的入局进一步加剧了行业竞争。

主要观点

• 行业规模与下沉市场：K12课外培训市场规模已超5600亿元，三四线城市因中产阶层增长和教育需求提升，成为未来增长的重要区域。
• 政策监管影响：监管趋严增加了合规成本，对小型机构形成冲击，龙头机构凭借更强的现金流和多样性课程组合，更易应对挑战。
• 在线教育格局变化：在线教育进入竞争下半场，资金、人才和客户资源向头部集中，未来两年将形成新的行业格局。
• 互联网巨头的布局：腾讯、字节跳动、阿里巴巴和网易等互联网公司加速布局教育领域，利用流量和技术优势对传统教育企业构成竞争压力。
• 行业龙头战略差异：好未来聚焦在线教育，加大营销投入和早期投资，推动流量获取与产业布局；新东方则更注重线下扩张和科技赋能，发展相对稳健。

关键信息

1. K12培训行业的机遇与挑战

• 行业规模不断扩大，渗透率仍有提升空间。
• 三四线城市成为重点发展区域，中产阶层增长带来更强付费能力。
• 政策趋严，合规成本上升，小型机构面临生存压力，龙头机构更具优势。
• 在线教育进入下半场，行业资源向头部公司集中，竞争加剧。

2. 行业龙头在做什么

2.1 下沉扩张

• 新东方与好未来均在积极拓展线下市场，尤其关注三四线城市。
• 新东方截至2019年8月底共有1261个学习中心，好未来在69个城市设有758个教学中心。
• 新东方扩张更为保守，好未来则采取更为激进的策略。

2.2 营销获客

• 好未来营销费用率高达28%，主要用于在线业务的流量争夺。
• 新东方营销费用率下降至9%，更注重成本控制与运营效率提升。

2.3 投资布局

• 好未来投资金额大，重点布局教育行业，2014年至今累计投资40.5亿元。
• 新东方投资领域更为广泛，涵盖教育、房产、文娱、电商等多个领域。
• 投资产生的减值损失对当期利润造成影响，但有利于未来收益增长。

3. K12培训行业未来与投资建议

• 教育行业整体向高等教育与职业培训板块倾斜，因政策支持和市场需求增长。
• 民办大学在高职扩招和高等教育渗透率提升背景下，持续扩张。
• 职业培训市场前景广阔，客户群体广泛，中公教育在教师招录方面占据领先地位。
• 投资建议：推荐关注中教控股、新高教集团和中公教育，这些企业在细分领域具有较强竞争力和发展潜力。

4. 风险提示

• 超预期政策出台可能对行业造成冲击。
• 行业恶性事件发生可能影响市场信心。
• 高校并购整合不及预期可能影响民办教育集团发展。
• 职教政策落地不及预期可能限制行业发展空间。

行业重点公司盈利预测与评级

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分析师简介

• 张凯琳：香港中文大学经济学硕士，东兴证券研究员，专注于教育、旅游、餐饮等领域。
• 王紫：对外经济贸易大学管理学学士，法国诺欧高等商学院硕士，东兴证券研究助理，专注于教育、餐饮、人力资源等领域。
• 陈欣怡：北京航空航天大学金融硕士，东兴证券研究员，专注于餐饮旅游领域。

投资评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，分为强烈推荐、推荐、中性和回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性和看淡。

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