20161107-安信证券-建筑与工程行业2016年三季报小结：PPP推动业绩明显加速，一带一路战略信心增强蓝筹再起舞_35页_1mb

建筑与工程行业2016年三季报总结

核心内容

• 行业增长情况：2016年前三季度建筑上市公司整体收入同比增长4.76%，净利润同比增长15.62%。受地产热销、PPP项目加速落地以及去年三季度基数较低的影响，行业业绩显著加速。
• 盈利情况：行业净利率提升至历史最高水平3.48%，主要得益于财务费用率下降及营改增带来的部分积极影响。
• 负债及营运能力：建筑企业平均负债率保持在80%左右，2016年前三季度整体负债率下降0.53个pct。资产周转率持续下滑，受下游客户资金紧张影响。
• 现金流改善：经营性现金流净额/收入比提升1.1个pct，显示现金流持续改善。

主要观点

• PPP项目推动业绩增长：园林行业因PPP模式加速落地，前三季度收入与利润增速均大幅领先，其中东方园林、铁汉生态、美晨科技等公司净利润增速分别达到97%、67%、140%。
• 一带一路战略助力：建筑央企如中国建筑、中国铁建、中国交建、葛洲坝等业绩增速显著，受益于一带一路及国内基建政策，订单快速增长。
• 国际工程公司受益：国际工程公司如中工国际、北方国际、中钢国际等受益于人民币贬值及项目推进加快，收入与利润增速均表现良好。
• 行业趋势向好：PPP项目进入执行阶段，项目落地率稳步提升，预计全年落地项目将突破2万亿，明年继续快速增长。

关键信息

1. 行业增长情况

• 收入增长：2016年前三季度建筑上市公司整体收入同比增长4.76%，较上半年加快0.16个pct。
• 净利润增长：归属母公司净利润同比增长15.62%，较上半年加快5.7个pct，其中三季度单季同比增长27.29%。
• 趋势分析：预计全年行业业绩将保持稳定增长，整体情况好于去年。

2. 各子板块表现

• 收入增速排名前三：园林（26.96%）、国际工程（28.1%）、建筑智能（24.03%）。
• 收入增速排名后三：装饰（1.26%）、钢构（-1.17%）、专业工程（-7.46%）。
• 净利润增速排名前三：园林（58.02%）、设计（35.58%）、房建（28.82%）。
• 净利润增速排名后三：水利（11.93%）、装饰（-4.26%）、专业工程（-6.95%）。

3. 营改增影响

• 毛利率变化：2016年前三季度整体毛利率为10.65%，比去年同期下降1.33个pct。
• 营业税金及附加：前三季度营业税金及附加占收入比例为0.91%，较去年同期下降1.79个pct。
• 净利率提升：剔除营业税金及附加影响后，可比毛利率上升0.46个pct，净利率达历史最高水平。

4. 行业负债及营运能力

• 负债率：2016年前三季度建筑企业整体负债率为80.91%，同比下降0.53个pct。
• 资产周转率：持续下滑，主要受下游客户资金紧张影响，导致结算和付款进度拖延。
• 存货及应收账款周转率：均呈下降趋势，显示行业运营效率有所下降。

5. 现金流改善

• 经营性现金流：前三季度经营性现金流净额/收入比提升1.1个pct，显示现金流持续改善。
• 现金流趋势：尽管三季度现金流净流出增加，但整体趋势向好，行业现金流状况显著改善。

6. 投资建议

• 重点推荐：建筑央企（如中国建筑、中国铁建、中国交建、葛洲坝）和国际工程公司（如中工国际、北方国际、中钢国际）。
• PPP核心标的：龙元建设、葛洲坝、苏交科、安徽水利、岳阳林纸等。
• 受益于装配式建筑政策：杭萧钢构等公司。

7. 风险提示

• PPP项目落地不达预期：可能影响行业业绩增长。
• 宏观经济波动：可能对建筑行业造成冲击。
• 海外经营风险：国际工程公司面临海外市场的不确定性。
• 汇率波动：人民币贬值可能影响企业盈利。

行业深度分析

1. 建筑行业三季报概览

• 三季度业绩明显加速：行业整体业绩增速较上半年加快，主要受地产投资回暖及PPP项目加速落地影响。
• 盈利能力：营改增影响毛利率，但实际可比毛利率上升，净利率达历史最高。
• 负债及营运能力：负债率下降，但资产周转率持续下滑。
• 现金流情况：经营性现金流净额/收入比提升，显示现金流改善。

2. 各子板块收入和业绩整体情况

• 收入增速：园林、国际工程、建筑智能增速领先，装饰、钢构、专业工程增速放缓。
• 净利润增速：园林、设计、房建增速领先，水利、装饰、专业工程增速放缓。
• 趋势分析：行业整体呈现改善趋势，PPP项目加速落地推动业绩增长。

3. 细分子板块详细情况

• 装饰行业：平均收入增速3.73%，净利润增速11.21%，但部分企业如宝鹰股份、神州长城收入和净利润增速放缓。
• 园林行业：受PPP项目推动，收入和净利润增速大幅提升，但部分企业如普邦园林业绩下滑。
• 基建和房建：受益于稳增长政策，业绩稳健增长，中国建筑因合并中信地产物业组合产生大额投资收益，带动业绩增长。
• 国际工程：收入和利润增速显著，主要受益于人民币贬值及项目推进加快。
• 设计行业：收入和利润增速较快，延续外延并购态势。
• 水利工程：收入和利润增速有所改善，但整体表现仍不如其他板块。
• 专业工程：收入和利润增速下滑，需关注其发展。
• 建筑智能：收入和利润增速有所改善，但仍有下降空间。

投资建议

• 建筑央企：推荐中国建筑、中国铁建、中国交建、葛洲坝等，受益于稳增长和PPP政策。
• 国际工程公司：推荐中工国际、北方国际、中钢国际等，受益于人民币贬值及项目推进加快。
• PPP核心标的：推荐龙元建设、葛洲坝、苏交科、安徽水利、岳阳林纸等，受益于PPP项目加速落地。
• 受益于装配式建筑政策：推荐杭萧钢构等公司。

风险提示

• PPP项目落地不达预期：可能影响行业业绩增长。
• 宏观经济波动：可能对建筑行业造成冲击。
• 海外经营风险：国际工程公司面临海外市场的不确定性。
• 汇率波动：人民币贬值可能影响企业盈利。