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乘“风”起舞——“一带一路”几个关键问题探析

一、“一带一路”打开的海外市场？

“一带一路”倡议涉及65个国家，覆盖全球约63%的人口和29%的经济总量，总人口达44亿，经济总量约21万亿美元。这些国家通过“以点带面、以线带面”的方式，形成新的经济增长点，尤其在基础设施建设领域，中国企业的参与将带来较大的市场空间。

核心内容：

• “一带一路”国家数量：65个
• 人口覆盖：44亿人（占全球63%）
• 经济总量：21万亿美元（占全球29%）
• 基建先行，后续发展空间更大

二、订单落地条件及节奏？

主要观点：

1. 政策推动：2014年国家层面已明确“一带一路”总体布局，强调时间表和路线图，进入“最后完善阶段”。
2. 外交推动：政府积极进行海外推广，计划推出“1600亿美元”项目，提升国际影响力。
3. 企业响应：建筑企业积极应对，参与海外项目，如中国铁建等企业已公告增发融资预案。
4. 订单与营收关系：对于大公司而言，“订单决定营收”在短期内不成立，工程进度和结算周期影响实际营收。

关键信息：

• 海外订单加速落地预期增强
• 2015年工程进度有望加快，受地产与政府财政好转及专项资金支持
• 海外项目需考虑盈利性，依赖企业长期跟踪和评估

三、建筑板块业绩能否超预期？

主要观点：

• 海外贡献有限：尽管海外订单增长，但海外收入占比仍较低，且需考虑盈利性。
• 国内需求仍是主力：国内市场需求仍是建筑行业业绩增长的核心驱动力。
• 费用率有望下降：受降息周期、增发融资及“八项规定”等政策影响，期间费用率呈现下行趋势。
• 净利率提升潜力：随着费用率下降，净利率有望提升，增强整体盈利能力。

关键信息：

• 建筑行业整体有息负债率约29%
• 2013年中企海外收入占比14.5%，整体占比5.6%
• 2014年Q3期间费用率下降至4.99%，财务费用、管理费用及销售费用均呈下降趋势

四、投资建议

核心内容：

• 整体估值合理：当前建筑板块估值处于合理区间，具备长期投资价值。
• 细分领域机会凸显：随着政策持续催化和业绩超预期可能，未来机会将更多体现在细分领域或区域公司。
• 关注重点企业：建议关注中材国际、中国电建、中国建筑、葛洲坝、龙建股份等未被充分挖掘的公司。

关键信息：

• 建议采用“自下而上”策略，挖掘具有潜力的个股
• 重点关注具备海外项目经验、技术优势及成本控制能力的企业
• 未来行情演绎路径为：“概念政策”→“深化政策”→“订单”→“业绩”

风险提示

• 政策落地缓慢：可能影响项目推进节奏
• 海外政治经济风险：涉及多国，存在地缘政治及经济波动风险
• 系统性风险：行业整体受宏观经济及政策环境影响较大

行业及公司评级体系

附：部分重点公司估值数据（2015年1月）