20210830-西部证券-华鲁恒升-600426.SH-2021年中报点评_业绩逐季度提升明显_荆州基地奠定公司中长期发展_9页_566kb

华鲁恒升 2021年中报总结

核心内容

华鲁恒升（600426.SH）于2021年发布中报，上半年实现营业收入116.12亿元，同比增长93.76%；归母净利润38.01亿元，同比增长320.46%；扣非归母净利润37.91亿元，同比增长331.97%。其中，Q2营收66.09亿元，同比增长117.83%，环比增长32.10%；归母净利润22.25亿元，同比增长368.97%，环比增长41.18%。整体业绩表现符合预期，盈利能力显著增强。

主要观点

• 主营产品价格上涨：2021年上半年，受益于全球经济复苏和国际油价回升（由年初50美元/桶上涨至Q2约75美元/桶），公司主要产品如DMF、醋酸、丁辛醇、乙二醇、合成氨、尿素、己二酸等价格均出现显著上涨，带动公司业绩提升。
• 产销逐步恢复：公司主要产品产销量在2020年Q4显著回暖，2021年Q2继续保持增长，有机胺、多元醇、醋酸及衍生品等产品基本实现满产满销，产销率明显改善。
• 盈利中枢上移：上半年公司毛利率提升至42.0%，销售净利率达31.7%，盈利能力逐步回归正常水平，业绩增长具有持续性。
• 在建项目逐步投产：公司精己二酸品质提升项目已于2021年2月进入试生产阶段，预计带来年均19.86亿元营收和2.96亿元利润。酰胺及尼龙新材料项目预计于2021年12月投产，将进一步优化产品结构和拓展产业链。
• 荆州基地建设：公司计划在荆州投资建设园区气体动力平台和合成气综合利用项目，合计投资超百亿。项目建成后将显著降低成本，并缓解现有基地资源紧张问题，为公司长期发展奠定基础。
• 财务状况稳健：公司期间费用率控制良好，2021年上半年期间费用率仅为2.51%；资产负债率保持在低位（23.43%），现金流状况稳定，资产质量优良。

关键信息

财务数据概览

项目进展

• 精己二酸品质提升项目：2021年2月投产，预计年均营收19.86亿元，利润2.96亿元。
• 酰胺及尼龙新材料项目：进度达80%，预计2021年12月投产，年均营收56.13亿元，利润4.46亿元。
• 荆州基地项目：投资金额超百亿，建设周期为36个月，建成后预计年均营收分别为52亿元和59.68亿元，利润分别为7亿元和6.26亿元。

产品价格趋势

• 合成氨：价格逐季度提升
• 尿素：价格持续上涨
• DMF：价格逐季度提升
• 醋酸：价格提升显著
• 己二酸：价格稳步上涨
• 乙二醇：价格上涨后趋于稳定

产销率情况

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为72.53亿元、79.10亿元、89.01亿元，对应EPS分别为3.43元、3.74元、4.21元。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司业绩中枢提升，新项目将带来持续增长，具备良好成长空间。

风险提示

1. 安全事故或环保检查可能影响生产。
2. 国际油价大幅波动可能影响成本。
3. 疫情影响超预期可能拖累业绩。

结论

华鲁恒升在2021年上半年业绩显著提升，受益于产品价格上涨和产销恢复。公司在建项目陆续投产，荆州基地建设将进一步增强其成本优势和产能扩张能力，为公司中长期发展提供有力支撑。整体来看，公司盈利能力和成长性均表现出强劲态势，维持“买入”评级。