20210327-西部证券-华鲁恒升-600426.SH-2020年年报点评_业绩体现强韧性_荆州基地保公司长期发展_9页_1mb

华鲁恒升 (600426.SH) 2020年年报总结

核心内容

华鲁恒升于2020年实现营业收入131.15亿元，同比下降7.58%；归母净利润17.98亿元，同比下降26.69%；扣非归母净利润17.64亿元，同比下降26.61%。其中，第四季度营收和净利润分别同比增长13.74%和-6.07%，环比增长33.51%和31.61%，显示出公司在疫情冲击下的业绩韧性。

主要观点

• 业绩韧性显著：尽管上半年受疫情和油价影响，主要产品价格下滑，但下半年随着全球经济复苏，产品价格回暖，公司业绩逐渐回归。
• 产销恢复明显：公司主要产品产销量在Q2/Q3触底，Q4显著回暖，尤其是有机胺、己二酸及中间品、多元醇等产品销量同比增长。
• 盈利能力修复：公司通过柔性联产优势，实现产销率显著改善，其中有机胺产品营收和毛利占比大幅提升，为公司业绩贡献显著。
• 成本控制良好：期间费用率持续下降，资产负债率呈下行趋势，公司获现能力维持稳定，资产质量优秀。
• 在建项目带来成长空间：多个在建项目将于2021年陆续投产，其中精己二酸品质提升项目和酰胺及尼龙新材料项目将优化产品结构，拓展产业链。
• 荆州百亿项目落地：公司拟在湖北荆州投资建设园区气体动力平台和合成气综合利用项目，合计投资超百亿，将解决资源制约问题，提升成本优势。

关键信息

业绩表现

• 2020全年：
  • 营收：131.15亿元，同比-7.58%
  • 归母净利润：17.98亿元，同比-26.69%
  • 扣非归母净利润：17.64亿元，同比-26.61%
• 2020Q4：
  • 营收：40.72亿元，同比+13.74%，环比+33.51%
  • 归母净利润：5.08亿元，同比-6.07%，环比+31.61%

产品价格变化

• 下半年主要产品价格明显回升，如合成氨、尿素、DMF、醋酸、己二酸、乙二醇等。
• 有机胺产品营收占比提升至18.6%，毛利占比达36.8%，毛利率提高至42.26%。

项目进展

• 精己二酸品质提升项目：进度达95%，预计年营收19.86亿元，利润2.96亿元。
• 酰胺及尼龙新材料项目：进度达60%，预计2021年12月投产，年营收56.13亿元，利润4.46亿元。
• 荆州项目：园区气体动力平台和合成气综合利用项目投资超百亿，预计分别年营收52亿元和59.68亿元，利润7亿元和6.26亿元。

财务指标预测

• 2021-2023年：
  • 归母净利润：37.69/44.08/49.75亿元
  • EPS：2.32/2.71/3.06元
  • PE：15.1x / 12.9x / 11.4x
  • PB：3.0x / 2.5x / 2.0x

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司业绩有望回归，新建项目将带来持续增长，且荆州项目将提升公司竞争力。

风险提示

1. 安全事故或环保检查可能影响生产。
2. 国际油价大幅波动可能影响成本。
3. 疫情影响超预期可能对业绩造成压力。

附录：核心数据概览

图表目录（摘要）

• 图1：公司2020年营收同比下降7.58%
• 图2：公司2020年净利润同比下降26.69%
• 图3-8：2020年下半年主要产品价格回暖
• 图9：2020年主营业务收入构成
• 图10：2020年主营业务毛利构成
• 图11：期间费用率控制良好
• 图12：获现能力维持稳定
• 图13：资产负债率呈下行趋势

估值与财务指标

总结

华鲁恒升在2020年展现出较强的业绩韧性，随着下半年产品价格回暖，公司盈利能力逐步修复。在建项目及荆州百亿项目将为公司带来显著的业绩增长和成本优势，支撑其长期发展。公司财务状况稳健，期间费用率和资产负债率控制良好，获现能力维持在高位。综合来看，公司具备良好的增长潜力，维持“买入”评级。