20230716-财通证券-该不该相信美联储__10页_907kb

美联储加息政策分析与后续展望

核心观点

• 7月美联储议息会议几成定局再度加息，点阵图显示年底利率中值5.6%，但市场预期更为鸽派。
• 根据历史经验，美联储暂停加息后的政策路径存在两种情形：受经济过热触发再度加息，或由经济停滞或金融危机触发降息。
• 建议基准情形下认为7月或为最后一次加息，年内降息仍不稳固，需关注通胀和市场风险进展。

暂停加息后政策路径分析

• 再度加息触发条件：主要由经济过热表现（制造业PMI高位、通胀持续高企、失业率低位）驱动，推动美联储继续加息以控制通胀。
• 降息触发条件：市场流动性危机或经济长期疲软（如1995年、2019年），导致美联储结束加息周期。
• 政策延续性强：美联储倾向货币政策的持续性，历史数据显示从暂停到转向平均间隔约2-13个月，其间会密切观察基本面变化。

美联储政策指引可信度

• 点阵图预测偏差：联储倾向于在加息阶段高估终点利率，但在经济变化冲击下调低预期；最新点阵图利率预测或为“唱高调”引导通胀预期下降。
• 市场预期表现：加息阶段市场低估路径，降息阶段则过度高估，属于对冲与博弈双重行为，表明二者目标函数本质不一致。

本次加息前景

• 关键变量：

  1. 通胀压力：6月CPI核心仍处高位4.8%，就业韧性较强；
  2. 经济结构分化：制造业PMI连续7月收缩，服务业仍扩张；
  3. 金融稳定：3月以来银行业危机缓解，但中小银行地产风险需警惕。

• 判断基准情形：7月议息大概率仍加息25基点，但随后政策路径可能转向中性区间。

风险提示

• 宏观：美联储紧缩不及预期、美国经济韧性低于假设；
• 市场：利率路径预期波动对资产定价扰动；
• 政策预期：联储对实际利率预测偏差导致路径误判。