20130924-招商证券-开山股份-300257.SZ-向节能装备制造企业转型_26页_1mb

开山股份总结

核心内容

开山股份（300257.SZ）是一家在压缩机领域具有重要地位的企业，公司目前主要业务包括空气螺杆压缩机、活塞机和压力容器等。2013年9月24日，公司股价为36.15元，当前动态PE为39倍。公司正从传统的活塞式压缩机向更高效节能的螺杆压缩机转型，并在螺杆膨胀机和工艺气体压缩机领域取得突破性进展。公司主要股东为开山控股集团，持股比例达55.9%。

主要观点

• 螺杆空压机：公司是螺杆空压机领域的国内龙头，产品性能达到国际先进水平，尤其在高效节能产品方面，2级和1级能效产品占比分别达到38.7%和45.9%。尽管受经济增速放缓影响，公司螺杆空压机业务仍有望恢复增长。

• 螺杆膨胀机：公司已推出ORC螺杆膨胀机，其等熵效率达85%，热电转化效率约8%-13%，优于竞争对手。螺杆膨胀机可有效回收低品位余热资源，预计在钢铁、生物质发电、炼油等行业有广阔应用前景，年均潜在需求达25亿元。公司预计全年螺杆膨胀机销售收入可达2.5亿元。

• 工艺气体压缩机：公司完成了氮气、氯乙烯和二氧化碳螺杆压缩机的研发，预计明年将贡献业绩。公司产品已列入国家第二批产业振兴和技术改造项目，获得资金和政策支持。

• 估值与投资建议：公司维持“审慎推荐”评级，预计2013-2015年EPS分别为0.93、1.20和1.54元，动态PE为39倍，未来三年PE预计降至30.2倍和23.4倍。公司未来有望成为螺杆膨胀机行业的领导者。

关键信息

基础数据

股价表现

财务数据与估值

风险因素

• 螺杆膨胀机推广进度低于预期
• 经济下行影响螺杆空压机需求并加剧行业竞争

产品与市场

螺杆空压机

• 公司是螺杆空压机领域的国内龙头，具备技术和制造优势。
• 产品已进入国家高效节能螺杆空压机推广目录，2013年上半年收入占比达71.8%。
• 螺杆空压机在节能方面优势明显，能效远高于活塞式压缩机，适用于多种行业。

螺杆膨胀机

• 螺杆膨胀机可有效回收低品位余热资源，适用于钢铁、生物质发电、炼油等行业。
• 公司已推出多种型号的螺杆膨胀机，包括ORC螺杆膨胀机和蒸汽用螺杆膨胀发电机组。
• 产品在元力钢铁、天丰钢铁等企业已投入运行，效果良好。
• 合同能源管理模式下，螺杆膨胀机的动态投资回收期和MIRR测算显示经济效益较好。

工艺气体压缩机

• 公司在工艺气体压缩机领域取得突破，已研发出氮气、氯乙烯和二氧化碳螺杆压缩机。
• 产品已列入国家第二批产业振兴和技术改造项目，预计明年贡献业绩。
• 工艺气用压缩机需求在“十二五”期间快速增长，螺杆压缩机正逐步替代传统类型。

市场前景与竞争优势

• 螺杆空压机：受宏观经济影响较大，但公司技术领先，市场占有率较高。
• 螺杆膨胀机：市场潜力巨大，公司具备技术优势，有望成为行业领导者。
• 工艺气体压缩机：未来增长空间广阔，公司已取得初步进展，预计将成为新的业绩增长点。

产业布局

• 公司形成了以螺杆压缩机为主，活塞式压缩机为补充的业务格局。
• 产业布局包括“衢州+上海+重庆+佛山”四地，结合“核心部件自制”与“整机生产”。
• 通过收购广东正力精工，公司进一步完善了全国性生产基地和销售网络。

投资建议

• 公司维持“审慎推荐”评级，预计未来三年EPS分别为0.93、1.20和1.54元。
• 螺杆膨胀机有望成为公司的重要成长动力，尤其在节能减排政策推动下。
• 公司在技术、市场拓展和产品性能方面具备较强竞争力，未来增长可期。