20161123-西南证券-广东鸿图-002101.SZ-业绩释放_激励到位_铝合金压铸龙头腾飞_17页_1mb

广东鸿图（002101）调研报告总结

核心内容概述

广东鸿图（002101）作为国内铝合金压铸行业的龙头企业，正迎来业绩释放与战略扩张的关键时期。公司通过提升产能利用率、拓展客户资源、优化产品结构等手段，推动主业高速增长，并通过收购四维尔、投资整车企业等举措，构建多元化产品体系。此外，公司通过员工持股计划与限制性股票激励提升员工积极性，同时作为粤科金融唯一控股的A股上市公司，有望承接优质资产，实现市值增长。

主要观点

1. 产能利用率提升，推动业绩增长

• 公司现有高要、南通、武汉三个工厂，其中南通工厂自2015年起扭亏为盈，2016年上半年实现营收3.5亿元，归母净利1812万元，预计全年营收达8亿元，增速40%。
• 武汉工厂尚在试产调试阶段，2016年上半年亏损1520万元，预计2017年开始实现盈亏平衡。
• 公司2016-2018年EPS预计分别为0.77元、1.58元、1.81元，对应动态市盈率分别为32倍、22倍和19倍，首次覆盖给予“买入”评级。

2. 横纵发展，构建多元化产品体系

• 横向收购：公司拟收购四维尔100%股权，交易价值16.5亿元，其中现金支付6.6亿元，股权支付9.9亿元。四维尔作为汽车零部件一级供应商，客户主要集中在欧系车厂，与公司现有客户形成互补，增强市场竞争力。
• 纵向延伸：公司投资宝龙汽车60%股权和广西源正5%股权，加速铝合金结构件在整车领域的应用，尤其是全铝车身技术的推广。

3. 员工激励机制完善

• 公司推出员工持股计划和限制性股票激励计划，提升员工积极性，推动公司发展。
• 第一期员工持股计划成本价为23.56元，预计2017年4月解锁；限制性股票激励计划于2016年9月推出，预计2017年5月实施。

4. 大股东资源支持，资产注入预期

• 粤科金融作为公司实际控制人，资源丰富，投资实力卓越，有望将优质资产注入广东鸿图，助力其发展。
• 2015年粤科金融资产总额达241亿元，营收规模32.6亿元，显示出强大的支持能力。

5. 轻量化趋势明显，铝合金需求增长

• 为响应国家油耗限值政策，轻量化成为主要发展方向，铝合金作为轻量化材料，预计未来5年单车用铝量复合增速达12%。
• 铝合金可使汽车减重40%，成为未来汽车轻量化的主要增量应用领域。

关键信息

产能与业绩表现

• 高要工厂：订单饱满，贡献主要收入。
• 南通工厂：2015年扭亏，2016年营收增长明显，预计全年营收8亿元。
• 武汉工厂：试产调试，预计2017年实现盈亏平衡。

收购与投资情况

• 四维尔收购：交易价值16.5亿元，预计2017年并表，三年累计承诺净利润不低于42450万元。
• 宝龙汽车投资：持股60%，2016年8月开始并表，预计2017年营收270万元。
• 广西源正投资：持股5%，2014年成立，致力于全铝车身新能源汽车制造。

员工激励

• 第一期员工持股计划：成本价23.56元，2016年4月完成购买，2017年4月解锁。
• 限制性股票激励：授予数量不超过248万股，2016年9月推出，预计2017年5月实施。

轻量化发展

• 政策背景：2016年1月起实施GB19578-2014《乘用车燃料消耗量限值》和GB27999-2014《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》。
• 技术目标：2020年单车用铝量达190kg，2025年超250kg，2030年超350kg。
• 材料性能：铝合金密度为2.6g/cm³，比钢轻，具有良好的强度与模量，是理想的轻量化材料。

财务预测

• 营业收入：2016年预计26.71亿元，2017年56.32亿元，2018年64.85亿元。
• 净利润：2016年预计1.99亿元，2017年3.91亿元，2018年4.50亿元。
• 每股收益：2016年0.77元，2017年1.58元，2018年1.81元。

风险提示

• 武汉工厂扭亏进度不及预期。
• 收购重组推进不及预期或失败。
• 并购企业并表时间或业绩不及承诺。
• 铝合金渗透率增速不及预期。

结论

广东鸿图凭借产能利用率提升、客户资源拓展、员工激励到位以及大股东的资源支持，有望在未来几年内实现业绩持续增长和业务多元化发展。随着轻量化趋势的推进，铝合金产品需求将稳步上升，公司作为行业龙头，具备良好的增长潜力。尽管存在一定的风险因素，但整体前景乐观，首次覆盖给予“买入”评级。