深度报告-20220630-国盛证券-广东鸿图-002101.SZ-技术全面的行业龙头_一体化压铸量产在即_26页_2mb
报告摘要
广东鸿图（002101.SZ）总结
公司概况
广东鸿图成立于2000年，实控人为广东省人民政府，是一家地方国企上市平台，专注于汽车铝压铸及内外饰件业务。公司2021年营收占比分别为65%（汽车压铸件）和32%（汽车内外饰件），整体毛利率为20.07%。公司于2006年在深交所上市，2017年通过并购宁波四维尔拓展内外饰业务，现业务包括汽车压铸件、内外饰件及投资业务。
盈利能力与业绩表现
公司2019年受行业下行和资产减值影响，业绩下滑。但近两年盈利能力明显回升，2021年实现归母净利润3.0亿元，同比增长92.68%。2022年预计归母净利润为4.11亿元，同比增长37.0%；2023年预计为5.33亿元，同比增长29.7%；2024年预计为6.21亿元，同比增长16.6%。公司2021年EPS为0.57元/股，2022年预计为0.78元/股，2023年预计为1.01元/股，2024年预计为1.17元/股。
一体化压铸布局
公司一体化压铸业务发展迅速，技术储备全面。在工艺端，公司已投产6800T压铸机，试制一体化样件成功，后续将建设12000T大型压铸岛，产品涵盖后地板、前舱、电池托盘等核心部件。在材料端，公司是唯一自研免热合金材料的压铸龙头，材料性能处于行业第一梯队。
公司已获得小鹏汽车的定点，为某车型供应底盘一体化结构件，预计2023年量产。此外，公司还在与多家新能源车企合作，未来客户拓展潜力大。
成本压力缓解与资产剥离
公司2021年下半年以来，通过与客户建立原材料与产品价格联动机制，缓解了铝价与汇率带来的成本压力。同时，2022年4月剥离亏损资产宝龙汽车，有助于聚焦主业，提升盈利水平。
盈利预测与估值
预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.11/5.33/6.21亿元，对应PE分别为29.8/22.9/19.7倍。根据可比公司估值，给予目标市值160亿元，对应2023年PE为30倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济持续下行导致行业需求不振
- 疫情控制不及预期
- 原材料价格波动
- 一体化压铸技术风险
- 新客户拓展不利风险
财务指标概览
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 5,596 | 6,003 | 6,968 | 8,143 | 9,556 |
| 增长率yoy(%) | -5.3 | 7.3 | 16.1 | 16.9 | 17.3 |
| 归母净利润（百万元） | 156 | 300 | 411 | 533 | 621 |
| 增长率yoy(%) | 464.6 | 92.7 | 37.0 | 29.7 | 16.6 |
| EPS最新摊薄（元/股） | 0.29 | 0.57 | 0.78 | 1.01 | 1.17 |
| 净资产收益率(%) | 3.9 | 6.8 | 8.8 | 10.5 | 11.2 |
| P/E（倍） | 78.5 | 40.8 | 29.8 | 22.9 | 19.7 |
| P/B（倍） | 2.7 | 2.6 | 2.4 | 2.3 | 2.1 |
财务报表分析
资产负债表
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产（百万元） | 3479 | 3137 | 4800 | 5089 | 6287 |
| 非流动资产（百万元） | 4609 | 4490 | 4455 | 4676 | 4957 |
| 资产总计（百万元） | 8088 | 7627 | 9255 | 9764 | 11244 |
| 流动负债（百万元） | 2996 | 2125 | 3495 | 3598 | 4566 |
| 非流动负债（百万元） | 189 | 416 | 357 | 307 | 259 |
| 负债合计（百万元） | 3185 | 2540 | 3852 | 3904 | 4825 |
| 股东权益（百万元） | 4561 | 4774 | 5026 | 5401 | 5863 |
现金流量表
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（百万元） | 1154 | 698 | 1199 | 365 | 1443 |
| 投资活动现金流（百万元） | -378 | -368 | -476 | -546 | -647 |
| 筹资活动现金流（百万元） | -627 | -385 | 98 | -314 | -303 |
| 现金净增加额（百万元） | 153 | -56 | 821 | -495 | 494 |
利润表
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 5596 | 6003 | 6968 | 8143 | 9556 |
| 营业成本（百万元） | 4354 | 4799 | 5586 | 6368 | 7477 |
| 营业利润（百万元） | 226 | 383 | 523 | 681 | 790 |
| 净利润（百万元） | 193 | 347 | 475 | 616 | 718 |
| 归母净利润（百万元） | 156 | 300 | 411 | 533 | 621 |
| EBITDA（百万元） | 753 | 911 | 1042 | 1022 | 1174 |
| EPS（元/股） | 0.29 | 0.57 | 0.78 | 1.01 | 1.17 |
财务比率分析
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 22.2 | 20.1 | 19.8 | 21.8 | 21.8 |
| 净利率(%) | 2.8 | 5.0 | 5.9 | 6.5 | 6.5 |
| ROE(%) | 3.9 | 6.8 | 8.8 | 10.5 | 11.2 |
| ROIC(%) | 4.0 | 6.7 | 8.2 | 9.3 | 10.7 |
| 资产负债率(%) | 39.4 | 33.3 | 41.6 | 40.0 | 42.9 |
| 净负债比率(%) | 5.3 | 2.4 | -7.7 | -0.6 | -9.9 |
| 流动比率 | 1.2 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | 1.4 |
| 速动比率 | 0.7 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | 0.9 |
| 应收账款周转率 | 3.5 | 3.8 | 3.8 | 3.8 | 3.8 |
| 应付账款周转率 | 2.6 | 2.9 | 2.9 | 2.9 | 2.9 |
| 期间费用率(%) | 12.77 | 12.77 | 12.77 | 12.77 | 12.77 |
行业与市场前景
- 汽车用铝量持续提升，车身、底盘、电池系统是主要增量来源。
- 一体化压铸技术正在成为行业趋势，预计2023年起逐步放量。
- 一体化压铸有助于降低制造成本和提升效能，是实现轻量化的重要手段。
- 预计2025年汽车用铝市场空间约2500亿元，CAGR为9%，其中新能源汽车市场空间约1300亿元，CAGR为34%。
- 新能源汽车单车用铝量预计从2021年的156kg提升至2025年的203kg。
技术与客户优势
- 公司在一体化压铸领域具备领先技术，工艺与材料两端全面布局。
- 已获得小鹏汽车的定点，预计2023年实现量产，后续客户拓展可期待。
- 公司自研免热合金材料，性能处于行业第一梯队，具备技术优势。
结论
广东鸿图作为汽车铝压铸行业龙头，具备强大的技术储备和客户资源。在一体化压铸趋势下，公司有望充分享受行业红利，盈利能力和市场竞争力将进一步提升。目前给予“买入”评级，目标市值为160亿元，对应2023年PE为30倍。
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