20230331-国金证券-首旅酒店-600258.SH-降本增效_高端资产注入逐步兑现_4页_1mb

报告摘要

首旅酒店 (600258.SH) 总结

核心内容

首旅酒店在2022年遭遇了显著的业绩下滑，全年营收50.9亿元，同比下降17.3%；归母净利亏损5.8亿元，同比转亏；扣非归母净利亏损6.7亿元，同比转亏。2022年第四季度营收12.5亿元，同比下降12.3%；归母净利亏损2.5亿元，同比扩大；扣非归母净利亏损2.8亿元，同比扩大1.9亿元。亏损的主要原因是疫情对门店运营的干扰和展店进度的放缓，但费用管控表现良好。

主要观点

疫情冲击与经营恢复：2022年首旅酒店受疫情影响较大，RevPAR（每间可售房收入）为97元，同比下降18.5%；0CC（平均出租率）为53.1%，同比下降8.7%；ADR（平均房价）为183元，同比下降4.7%。尽管如此，其较2019年恢复度达到61.4%/67.1%/91.5%，显示较强的恢复能力。
门店扩张与资产注入：2022年公司新开879家门店，其中云酒店占34%。全年净增67家门店，储备店2085家。公司计划在2023年新开1500-1600家门店，目标积极，主要以轻管理为主。此外，控股股东首旅集团正逐步注入高端酒店资产，包括诺金公司100%股权、北京首旅日航国际酒店50%股权、安麓酒店40%股权，进一步完善高端品牌矩阵并增厚利润。
成本与费用控制：公司全年毛利率为15.7%，同比下降10.5%。销售费用率和管理费用率分别下降至4.8%和13.5%。研发费用率略有上升至1.2%，显示公司对数字化转型的重视。
投资建议与盈利预测：公司预计2023-2025年收入分别为81.3亿元、88.0亿元、95.0亿元，归母净利分别为8.7亿元、12.6亿元、13.9亿元。对应2023-2024年PE分别为30.1倍和20.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：包括出行意愿恢复不及预期、开店速度不及预期等。

关键信息

2022年财务表现：
- 营收：50.9亿元，同比-17.3%
- 归母净利：-5.8亿元，同比转亏
- 扣非归母净利：-6.7亿元，同比转亏
- 毛利率：15.7%，同比-10.5%
- 销售费用率：4.8%，同比-0.4pct
- 管理费用率：13.5%，同比-0.1pct
- 研发费用率：1.2%，同比+0.3pct
2023年展望：
- 行业需求回暖，预计2023年经营将明显受益
- 商旅需求回升，节庆活动将催化休闲需求
- 公司作为行业龙头，有望在复苏中表现更优
- 高端直营店占比高，预计业绩弹性较大
资产注入情况：
- 收购诺金公司100%股权，金额1.99亿元
- 收购北京首旅日航国际酒店50%股权，金额5060.6万元
- 收购安麓酒店40%股权，金额622.8万元
- 诺金公司管理24家酒店、10050间客房，2021年/2022年前10月收入分别为3992万元和3898万元，净利分别为1768万元和1459万元
财务预测：
- 2023E收入：81.3亿元
- 2024E收入：88.0亿元
- 2025E收入：95.0亿元
- 2023E归母净利：8.7亿元
- 2024E归母净利：12.6亿元
- 2025E归母净利：13.9亿元

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评分

买入：1分
增持：2分
中性：3分
减持：4分
最终评分与建议：1.00 =买入；1.01~2.0 =增持；2.01~3.0 =中性；3.01~4.0 =减持

比率分析

每股指标：
- 每股收益（2023E）：0.775元
- 每股净资产（2023E）：10.119元
- 每股经营现金净流（2023E）：3.037元
- 每股股利（2023E）：0.030元
回报率：
- 净资产收益率（2023E）：7.66%
- 总资产收益率（2023E）：3.10%
- 投入资本收益率（2023E）：7.26%
资产管理能力：
- 应收账款周转天数（2023E）：16.0天
- 存货周转天数（2023E）：3.5天
- 应付账款周转天数（2023E）：9.0天
- 固定资产周转天数（2023E）：93.6天
偿债能力：
- 净负债/股东权益（2023E）：-11.69%
- EBIT利息保障倍数（2023E）：3.6
- 资产负债率（2023E）：59.27%