证券行业新角度看券商系列之四：攻守兼备博弈反弹，券商可转债的投资机会-20190904-安信证券-23页_1mb

券商可转债投资机会分析总结

核心内容

券商可转债在2019年具有一定的投资价值，其规模普遍较大，且具备稀缺性。当前券商可转债的债性较强，转股溢价率在全行业中排名靠前，显示出一定的投资吸引力。同时，券商可转债在市场反弹时可能带来较大的收益，具有“攻守兼备”的特点，适合左侧布局。

主要观点

• 可转债特点：券商可转债具有较强的债性，向下空间有限，向上弹性大，适合在市场下跌时投资。
• 投资策略：券商可转债适合在市场低位时布局，尤其在利空因素基本消化后，可能迎来反弹机会。
• 可转债与正股关系：可转债价格与正股价格密切相关，转股溢价率较高时，可能具有较高的投资价值。
• 可转债条款：各券商可转债的条款大致相似，但存在一定的差异，如回售条款和评级。
• 可转债流动性：国君转债和长江转债流动性较好，而教东转债和浙商转债流动性相对较弱。

关键信息

• 可转债规模：2019年正在发行的券商可转债数量为4支，总发行规模达179亿元，排名全行业第6。
• 转股溢价率：四个券商可转债的转股溢价率算术均值为39%，在全行业中排名第5。
• 流动性表现：国君转债和长江转债日均成交金额在5000万元以上，教东转债近期成交额不足1000万元。
• 投资建议：国君转债基本面优质，但弹性较弱；教东转债有转股价下修可能；长证转债在下一轮反弹初期可能最具弹性；浙商转债有条款博弈机会。

券商基本面比较

• 国泰君安：业绩稳定，收入均衡，但股价弹性较弱。
• 广发证券：自营占比和杠杆率高，业绩弹性较大，但存在投行处罚风险。
• 长江证券：依赖经纪业务，交易量扩大带来弹性，但ROE在行业中偏低。
• 浙商证券：主要关注经纪自营业务，杠杆工具运用较多，估值处于上市以来低位。

可转债行情表现

• 国君转债：价格较高，但股价弹性较弱。
• 教东转债：价格较低，但存在转股价下修可能。
• 长证转债：价格接近转股价，具有博弈转股机会。
• 浙商转债：价格较高，但存在转股价下修可能性。

券商发行可转债意义

• 资本补充：可转债是低成本、短周期的融资方式，适合补充资本金。
• 业务转型：可转债融资主要用于信用交易、自营业务和对子公司增资，有利于券商业务模式转型。
• 政策支持：金融供给侧改革为券商带来新的盈利增长点，推动行业转型升级。

风险提示

• 股市大幅下跌：可能影响可转债的转股溢价率。
• 政策变化：可能影响可转债的条款和发行。
• 转股价下修条款：存在不确定性，可能影响可转债的投资价值。

结论

券商可转债在2019年具有一定的投资机会，适合在市场低位时左侧布局。各券商可转债的条款和流动性差异较大，需根据具体情况进行投资决策。同时，券商行业的基本面和政策支持也为可转债带来一定的投资吸引力。