20210818-国信证券-福斯特-603806.SH-2021年中报点评_H1盈利符合预期_看好公司长期成长_8页_1mb

福斯特（603806）2021年中报点评总结

核心内容

福斯特（603806）在2021年上半年实现营收57.16亿元，同比增长69%，归母净利润9.04亿元，同比增长98%。整体业绩符合市场预期，但Q2归母净利润环比下降17%，主要由于EVA原料价格上涨幅度超过终端胶膜售价上涨，导致毛利率环比下降7.83个百分点至25.22%。

公司产品结构持续优化，光伏胶膜销量同比增长23%至4.61亿平米，光伏背板销量同比增长26%至3137万平米，感光干膜销量同比增长211%至4547万平米。尽管EVA价格高企导致胶膜单平毛利有所下降，但公司仍保持行业领先水平。

主要观点

• 盈利能力稳健：公司21H1净利率为15.84%，同比提升2.34个百分点，显示其成本控制能力较强。
• 业务拓展迅速：公司持续推进光伏胶膜产能扩张，21H1新增1.5亿平米产能，累计产能达12亿平米，市占率维持在50%左右，中长期将充分受益于行业高成长。
• 新业务布局：公司全面进军感光干膜业务，市场空间达百亿，国产化程度低，属于优质赛道。21年5月启动5.6亿平米感光干膜项目及2万吨/年丙烯酸树脂项目，有望增强产业链上游控制能力。
• 成长性明确：公司预计21-23年归母净利润分别为16.4/21.7/27.8亿元，同比增长4.9%/32.4%/28.0%；EPS分别为1.73/2.29/2.92元，对应PE分别为76/57/45倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年预计131.55亿元，同比增长56.7%。
• 净利润：2021年预计16.41亿元，同比增长4.9%。
• 毛利率：2021年预计20%，较2020年下降8个百分点。
• 净利率：2021年预计15.9%，较2020年下降0.5个百分点。
• PE：2021年为75.9倍，2023年预计降至44.8倍。
• PB：2021年为12.04倍，2023年预计降至8.7倍。
• EV/EBITDA：2021年为62.7倍，2023年预计降至38.7倍。

业务进展

• 光伏胶膜：滁州、嘉兴及泰国基地项目进展顺利，新增1.5亿平米产能，累计产能达12亿平米。
• 光伏背板：CPC背板销量显著提升，嘉兴基地年产1.1亿平米项目加快。
• 感光干膜：已完成2.16亿平米产能建设，导入国内一线PCB厂供应链；2021年5月启动5.6亿平米感光干膜项目及2万吨/年丙烯酸树脂项目，预计25-26年投产。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 全球光伏新增装机量不及预期；
• 原材料价格上涨；
• 公司扩产进度不及预期。

投资建议

• 维持“增持”评级，看好公司长期成长性及新业务拓展潜力。

总结

福斯特作为全球光伏胶膜龙头企业，凭借强大的产能扩张能力和新业务布局，持续受益于光伏行业的高增长。尽管EVA价格上涨导致毛利率承压，但公司仍保持行业领先水平，并通过感光干膜等新业务打开增长空间。财务预测显示，公司未来三年盈利增长稳健，估值逐步下降，具备长期投资价值。