20210818-光大证券-福斯特-603806.SH-2021年半年报点评_业绩维持高增长_感光干膜有望成为第二增长极_3页_726kb

福斯特（603806.SH）2021年半年报总结

核心内容

福斯特（603806.SH）于2021年发布半年报，显示公司2021H1实现营业收入57.16亿元，同比增长69.29%；归母净利润9.04亿元，同比增长98.08%。其中，2021Q2归母净利润为4.10亿元，同比增长35.92%。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021H1同比增长69.29%，主要得益于光伏胶膜业务的高增长。
• 归母净利润：同比增长98.08%，体现出公司盈利能力的显著提升。
• 毛利率变化：受原材料价格上涨影响，2021H1毛利率下降至25.33%，2021Q2进一步降至21.58%，但预计下半年装机需求提升将改善盈利能力。

产品板块分析

• 光伏胶膜：

  • 销售量同比增长23.19%，平均销售单价提升37.37%，量价齐升推动收入增长68.88%。
  • 产能持续扩张，2021H1新增1.5亿平米产能，未来滁州和嘉兴项目将提升POE胶膜和白色EVA胶膜的产能优势。

• 光伏背板：

  • 销售量同比增长26.44%，收入增长27.17%。
  • 毛利率下滑至13.70%，但CPC背板经济性价值凸显，嘉兴基地年产1.1亿平米项目正加快推进。

• 感光干膜：

  • 销售量同比增长210.95%，已超2020年全年出货量。
  • 电子材料板块收入同比增长395%，显示强劲增长势头。
  • 安吉基地2万吨/年丙烯酸树脂一期项目投运，有助于提升核心原材料品质，保障感光干膜业务盈利能力。

未来展望

• 公司正在推进广东江门年产4.2亿平米感光干膜项目和年产2.4万吨碱溶性树脂项目，以实现感光干膜的国产化替代。
• 同时推进铝塑复合膜、FCCL等新产品的扩产项目，并进行水处理膜支撑材料的设备安装调试和客户验证，以拓展新的盈利增长点。

关键信息

• 盈利预测：

  • 2021-2023年归母净利润分别为19.87亿元、22.95亿元、26.52亿元。
  • 对应EPS分别为2.09元、2.41元、2.79元。
  • 2022年PE为54倍，估值合理。

• 财务数据：

  • 2021年公司总股本增至9.51亿股，总市值为1244.99亿元。
  • 2021H1经营活动现金流为325亿元，净利润增长显著。
  • 投资活动现金流为-425亿元，融资活动现金流为837亿元，显示公司持续扩张。

• 估值指标：

  • 2021年PE为63倍，PB为11.3倍。
  • 未来三年PE预计下降至47倍，PB预计降至8.3倍，显示估值逐渐趋于合理。

风险提示

• 光伏装机需求不及预期。
• 竞争加剧可能导致市场份额下降。
• 电子材料新业务开拓不及预期。
• 原材料价格波动可能影响盈利能力。

投资评级

• 维持“买入”评级：公司作为胶膜行业龙头，具有资金、规模和技术优势，预计市占率将进一步提升。电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展将带来新的业绩增长点。

估值方法的局限性说明

• 本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 分析师具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，对内容和观点负责。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自行承担风险。

法律主体声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告仅向特定客户传送，版权归光大证券所有，未经许可不得使用。

公司联系信息

• 分析师：殷中枢、郝骞、黄帅斌
• 联系人：陈无忌、和霖
• 地址：
  • 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层
  • 北京：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
  • 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼
  • 香港：光大新鸿基有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
  • 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, EC4N 6AE

附录

• 相关研报：21年高毛利率有望维持，持续扩产保障业绩稳步提升——福斯特（603806.SH）2020年年度报告点评 (2021-03-26)

• 行业及公司评级：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件，或其他原因，无法给出明确的投资评级。

• 基准指数说明：

  • A股主板基准为沪深300指数。
  • 中小盘基准为中小板指。
  • 创业板基准为创业板指。
  • 新三板基准为新三板指数。
  • 港股基准指数为恒生指数。

总结

福斯特2021年半年报显示公司业绩高增长，光伏胶膜业务成为主要增长点，感光干膜业务则展现出强劲的发展潜力。尽管面临原材料价格上涨带来的短期盈利压力，但随着下半年装机需求提升和产能扩张，公司盈利有望改善。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利能力。