20170504-山西证券-福斯特-603806.SH-短期业绩承压__看好长期成长预期_25页_1mb

福斯特（603806.SH）详细总结

核心内容

福斯特是一家专注于光伏封装材料的高新技术企业，主要产品包括EVA胶膜和背板。公司自2003年成立以来，已成为全球EVA胶膜行业的龙头企业，2016年全球市占率约为48%，并在2015年达到54%的市场占有率。公司积极布局新材料领域，如电子化学材料、锂电池软包材料和LED封装材料，以增强抗风险能力和拓展新的盈利增长点。

主要观点

• 行业地位稳固：福斯特是全球EVA胶膜行业的龙头企业，拥有较高的市场占有率和良好的品牌影响力。
• 政策利好：国内及全球光伏行业政策持续出台，推动行业增长，尤其是《巴黎协定》和“十三五”规划对光伏产业的发展起到积极作用。
• 技术与规模优势：公司拥有强大的研发和生产能力，技术壁垒高，产品品质受下游客户认可。
• 海外布局加速：通过收购陶氏化学在泰国的资产，公司积极拓展海外市场，2016年国外营业收入同比增长39.41%。
• 短期业绩承压：由于产品价格下滑和原材料成本上升，2017年一季度净利润同比下降37.32%，但预计二季度业绩将有所回升。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年的营业收入分别为40.29亿元、42.31亿元和44.52亿元，净利润分别为4.89亿元、6.36亿元和7.90亿元，对应每股收益分别为1.22元、1.58元和1.97元。
• 投资建议：基于公司行业地位和未来增长预期，首次覆盖给予“增持”评级，对应2017年32倍PE估值。

关键信息

• 公司背景：成立于2003年，2014年上市，主营业务为EVA胶膜、背板等光伏封装材料。
• 市场表现：2016年国内光伏新增装机容量34.54GW，占全球新增装机容量的47%，全球光伏新增装机容量73GW，同比增长44%。
• 产品情况：EVA胶膜和背板是公司主要产品，2016年销售量分别为4.67亿平米和2017.27万平米，折合装机容量约35GW。
• 财务数据：2016年营业收入39.52亿元，净利润8.47亿元，同比增长30.97%。2017年一季度净利润同比下降37.32%。
• 估值：2017年关键估值指标P/E为32倍，高于行业平均PE 23倍，反映公司未来增长预期。
• 风险提示：光伏装机增速不及预期、新业务市场拓展不达预期。

盈利预测与估值

风险提示

1. 光伏装机增速不达预期。
2. 新业务市场拓展不及预期。

行业与公司分析

• 行业增长：全球光伏行业持续增长，尤其是中国、美国、印度等新兴市场表现突出。
• 政策支持：国内政策不断出台，为光伏行业提供长期利好。
• 技术壁垒：EVA胶膜行业技术壁垒高，公司通过多年研发掌握全套生产技术，产品品质受市场认可。
• 原材料多元化：公司逐步实现原材料采购多元化，降低采购风险并提升议价能力。
• 海外市场拓展：公司积极拓展海外市场，通过并购和新建方式引入技术和产能，提升国际市场份额。

公司发展策略

• 核心技术：自主研发关键设备和工艺，形成配方一工艺一设备联动的开发模式。
• 新产品布局：稳步推进感光干膜、挠性覆铜板（FCCL）、铝塑复合膜等新材料项目建设。
• 产能扩张：2016年EVA胶膜产能达到4.54亿平米，背板产能为3400万平方米，部分项目仍在建设中。

财务分析

总结

福斯特凭借其在EVA胶膜领域的龙头地位、强大的研发能力和海外布局，展现出良好的发展潜力。尽管短期业绩因产品价格下滑和原材料成本上升而承压，但公司通过不断拓展新业务和提升技术能力，有望在未来实现更稳定的增长。结合行业趋势和公司基本面，给予“增持”评级。