20180805-中泰证券-利率品周报_稳定汇率_为何屡动远期售汇业务的风险准备金__13页_1mb

稳定汇率与远期售汇业务风险准备金调整总结

核心内容概述

2018年8月6日起，中国人民银行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。这一政策调整被市场广泛解读为稳定人民币汇率的信号，但其背后的逻辑和影响值得深入分析。

主要观点与关键信息

1. 远期售汇业务及其对汇率的影响

• 远期售汇业务是指银行与客户签订远期合约，约定未来某一时间点以固定汇率买入外汇的行为。
• 该业务虽然在签订合同时没有实际外汇交易，但由于银行采用权责发生制管理结售汇头寸，即在合约签订日计入头寸，而非资金实际收付日。
• 银行为对冲汇率波动风险，通常会在合约签订后立即进入银行间市场进行即期售汇操作，从而对即期汇率产生影响。
• 远期售汇可能加剧人民币贬值压力：当人民币贬值预期较强时，企业可能为套利而签订远期售汇合约，进一步推动银行购汇对冲，形成负反馈循环。

2. 调整外汇风险准备金的作用

• 上调外汇风险准备金主要是为了抑制银行代客远期售汇行为，从而打破贬值预期的负反馈循环。
• 由于该准备金针对银行而非企业，会增加银行成本，因此银行可能会通过提高手续费等方式间接抑制企业远期售汇需求。
• 历史数据显示，2015年10月上调外汇风险准备金后，远期售汇签约量出现断崖式下跌，且远期贬值预期明显下降。

3. 央行稳定汇率的其他手段

• 调控中间价：央行可通过调整中间价影响汇率走势，例如2017年引入逆周期因子。
• 外汇市场干预：央行可主动抛售美元、买入人民币，或与银行签订掉期合约，以稳定汇率，但可能对外汇储备和流动性造成一定压力。
• 政策手段限制资本外流：如收紧离岸市场流动性、限制购汇额度等，间接影响汇率走势。

4. 稳定汇率对货币政策的影响

• 根据蒙代尔不可能三角理论，中国在汇率稳定和资本自由流动之间进行了部分妥协，以换取货币政策独立性。
• 当前人民币贬值并未引发远期汇率大幅贬值，因此货币政策收紧的必要性不大。
• 2018年6-7月央行已开始加码基础货币投放，显示货币政策仍以宽信用为主。

利率品一周回顾

1. 公开市场操作

• 上周央行净回笼2100亿元，暂停逆回购操作。
• 拆借回购利率明显回落，隔夜、1W利率下降幅度达20-40bp。
• 同业存单发行利率普遍下滑，城商行、农商行降幅较大，股份制银行次之。

2. 存单市场表现

• 存单发行量由2639亿升至4184亿，偿还量由1897亿增至2614亿。
• 净融资额由742亿升至1570亿，显示市场流动性较为宽松。

3. 政金债与国债市场

• 政金债一级招标边际改善，国开债和农发债中长端品种认购热情较高。
• 国债和政金债长端收益率明显回落，国债期限利差走扩至73bp。
• 市场风险偏好下降，推动长端利率下行。

固定收益市场展望

• 下周央行公开市场无逆回购到期，资金面将维持稳定充裕。
• 宏观经济数据发布将成为市场关注焦点，包括：
  • 中国7月通胀、进出口、M2增速、新增社融；
  • 美国7月CPI、PPI；
  • 欧元区8月投资者信心指数。
• 地方债发行与税期可能对8月流动性产生一定扰动，但央行预计会提前进行流动性投放，以维持市场稳定。

风险提示

• 监管风险超预期；
• 资金面超预期收紧；
• 海外突发事件。

总结

央行通过调整远期售汇业务的外汇风险准备金，旨在抑制企业套利行为，打破人民币贬值的负反馈循环。该政策对银行成本有直接影响，但对市场流动性压力有限。此外，央行还可通过调控中间价、市场干预、政策限制资本外流等手段稳定汇率。当前环境下，货币政策仍以国内经济为主导，稳定汇率不会对流动性造成显著负面影响。利率市场方面，近期收益率回落主要受资金宽松和风险偏好下降影响，未来需关注宏观经济数据的发布。