20180805-兴业研究-人民币汇率周度观察_如何看待外汇风险准备金回归_9页_1mb

如何看待外汇风险准备金回归总结

核心内容

2018年8月3日，中国央行宣布将远期售汇业务（包括期权和掉期）的外汇风险准备金率从0%上调至20%，标志着逆周期调控政策的逐步回归。此次调整旨在防范外汇市场顺周期波动，稳定人民币汇率预期，并对冲中美贸易战对汇率的影响。

主要观点

1. 逆周期调控政策的回归

• 政策背景：人民币对美元贬值超调，人民币指数回落至接近2017年震荡底部，同时中美贸易摩擦加剧，导致市场预期恶化。
• 政策目的：通过提高远期售汇成本，抑制不理性购汇行为，防止“羊群效应”蔓延，避免人民币进一步贬值。
• 市场反应：消息公布后，离岸人民币相对美元快速升值，表明市场情绪有所改善。
• 历史对比：此次调整与2015年8月、2016年7月的逆周期调控类似，但与2017年9月的放松措施方向相反，需区分其影响。

2. 年内货币政策松紧适度

• 政策导向：国内重大会议强调“货币闸门”与“流动性合理充裕”，表明货币政策未全面宽松。
• 去杠杆目标：政策强调“稳预期”与“坚定去杠杆”，显示央行在控制金融风险与支持实体经济之间寻求平衡。
• 人民币国际化：央行表示将稳步推进人民币国际化，有序实现资本项目可兑换，体现对金融开放的持续推动。

3. 贸易战对汇率的影响

• 市场反应灵敏：人民币对美元即期汇率对贸易战情绪和中美货币政策分化反应迅速。
• 升值弹性关注：若中美贸易关系边际好转，人民币升值弹性可能显著提升，成为汇率走势的重要变量。
• 政策对冲作用：逆周期调控有助于修复人民币贬值超调，部分抵消贸易战带来的负面预期。

关键信息

• 准备金率调整：从0%上调至20%，影响远期购汇成本，抑制不理性需求。
• 市场走势：美元兑人民币中间价报6.8322，人民币相较上周五贬值380pips；境内掉期继续回落，远期曲线倒挂。
• 人民币指数：CFETS人民币指数回落至92.41，接近2017年震荡底部。
• 境内外价差：境内即期、掉期和远期价差分别为-145pips、430pips、675pips，显示市场预期偏弱。
• 未来展望：人民币短线可能升值，但美元指数仍维持强势，中美货币政策分化持续，人民币中期走势仍需观察。

后市展望

• 短期影响：逆周期调控政策有助于稳定市场情绪，人民币或出现升值反弹，但不宜过早判断年内高点已现。
• 中长期趋势：逆周期调控无法决定中期汇率走势，需关注后续政策动向及中美贸易关系变化。
• 关注重点：
  1. 是否有更多逆周期调控政策出台，以进一步改善市场预期；
  2. 中美贸易关系阶段性改善时，人民币对美元的升值弹性。

结论

此次外汇风险准备金率的上调是央行对当前外汇市场顺周期波动和中美贸易摩擦的积极应对措施，有助于稳定人民币汇率预期，抑制过度贬值。然而，由于美元指数仍处强势，中美货币政策分化持续，人民币中期走势仍受多重因素影响，需持续关注政策变化和外部环境演变。

关键词

逆周期调控，人民币，外汇风险准备金，中美贸易战，汇率预期

作者信息

• 分析师：郭嘉沂
• 助理分析师：张梦
• 联系方式：
  郭嘉沂：电话 021-22852634，邮箱 880202@cib.com.cn
  张梦：电话 021-22852644，邮箱 880217@cib.com.cn

图表摘要

• 图表1：远期售汇业务宏观审慎政策梳理，显示政策调整时间节点与影响。
• 图表2：美元锚与美元兑人民币走势，反映汇率调控背景。
• 图表3：CFETS人民币指数二重底，体现人民币汇率的震荡区间。
• 图表4：远购逆周期调控后USDCNY变动幅度，显示历史政策效果。
• 图表5：一周数据回顾，包括中间价、收盘价、价差等关键指标。
• 图表6：2018年8月数据与事件，反映市场动态与政策变化。
• 图表7：USDCNY、USDCNH K线图，直观展示汇率波动情况。

免责声明

本报告由兴业经济研究咨询股份有限公司提供，内容仅供参考，不构成投资建议或要约。报告信息可能根据实际情况进行更新，读者应自行判断并承担相关风险。未经授权，不得翻版、复制或发表。