20141124-华泰证券-信用债周报_银行息差面临收窄_风险偏好被迫提升_19页_1mb

银行息差面临收窄，风险偏好被迫提升

核心内容概述

本报告分析了2014年11月17日至21日信用债市场的情况，指出由于资金面收紧，债市出现小幅回调。同时，降息预期导致银行息差面临收窄压力，促使银行提升风险偏好，中低评级信用利差可能进一步收窄。此外，地方平台在年底前突击融资，主要依赖中票和短融，但市场对风险的担忧仍存在。

主要观点

资金面收紧

• 交易所和银行间资金面均收紧，银行间质押回购利率隔夜回升至接近2.7%，7天大涨至超过3.6%。
• 交易所资金价格飙升，显示市场流动性紧张。
• 银行存款利率上浮，部分银行已将1年期存款利率上浮到底，预计其他银行也将跟进。

信用债市场表现

• 利率债推动信用债收益率平坦化上行，中短期票据短端上行30bps以上，长端接近20bps。
• AAA/国债利差扩大，其余等级利差基本稳定，表明市场在收益与安全之间进行权衡。
• 二级市场中，银行间城投债表现优于产业债，一周净价平均上涨0.3%，产业债则下跌0.02%。
• 评级方面，AA表现最好，AA-出现大跌，显示低评级债券的支撑来自于流动性宽松，而非基本面改善。

债券发行情况

• 本期产业债发行量小幅回升，城投债保持稳定，主要以短融为主。
• 产业债中，短融和PPN累计发行量超过去年同期，中票近期放量后逐步超越去年同期，但仅AAA评级超出去年同期。
• 城投债中，AAA/AA+/AA发行量相近，低评级略多于高评级，AA城投企业债票面利率小幅上行，但仍低于6%。

银行风险偏好提升

• 降息可能造成利差收窄，银行被迫在市场上寻求更高收益资产。
• 随着宽松预期和无风险利率下行，银行可能更倾向于投资中低评级债券，从而拉低其信用利差。

地方平台融资行为

• 地方平台在年底前突击融资，主要依赖中票和短融，因为收益率持续下行。
• 债券市场火爆，商业银行和信托公司纷纷为平台放款，但要求地方政府出具债务纳入承诺。
• 债券发行中，中票和短融成为城投债主力，但若出现较低评级高收益个券，仍可能受到市场追捧。

关键信息

货币市场

• 银行间质押回购利率：R001为2.6858%，R007为3.6553%，R014为4.4547%。
• 交易所质押回购利率：GC001为4.6519%，GC007为6.0478%，GC014为5.6165%。
• 票据月息：珠三角直贴为3.9800‰，转贴为3.8800‰。
• 理财产品预期年化收益率：全市场为5.1378%，大型银行为4.7313%，股份制为5.3502%，城商行为5.2326%，农商行为5.127%。

二级市场

• 银行间中票短融收益率：AAA为4.3737%，AA+为4.6137%，AA为4.8137%，AA-为5.9337%。
• 交易所中票短融收益率：AAA为4.3737%，AA+为4.7647%，AA为5.1647%，AA-为6.5947%。
• 债券活跃券表现：银行间短期融资券平均涨跌幅为-0.05%，中期票据为+0.35%，企业债为+0.38%。
• 交易所公司债平均涨跌幅为-0.08%，企业债为+0.10%。
• 高收益个券包括12西资源、11万基债、11中孚债、12毅昌、11云维债等，其中部分存在负面评级展望。

一级市场

• 产业债发行量小幅回升，城投债发行量持平，主要以短融为主。
• 城投债发行中，AAA/AA+/AA发行量近似，低评级略多于高评级。
• 债券发行利率和净融资数据详见相关图表。

总结

本报告指出，当前信用债市场受到资金面收紧和降息预期的影响，银行息差面临收窄，推动银行提升风险偏好，中低评级信用利差可能进一步收窄。地方平台在年底前积极融资，主要依赖中票和短融，但市场对风险的担忧仍然存在。整体来看，信用债市场在收益与安全之间寻找平衡，低评级债券的支撑更多来自于流动性宽松，而非基本面改善。