20141124-中投证券-信用市场每周评论_降息影响偏正面_但基本面改善仍需时日_12页_738kb

信用市场每周评论（2014-11-24）总结

核心内容

2014年11月22日，中国人民银行宣布下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，此举对信用市场产生了一定的正面影响，但信用基本面的实质性改善仍需时间。降息有助于降低发债人的利息支出，对房地产、航空、电力、钢铁、煤炭等资本密集型行业尤为有利。然而，由于宏观经济仍处于疲弱状态，信用基本面的改善滞后于经济基本面，且当前信用债的收益率和利差已降至历史低位，其性价比不高，建议以持有为主。

主要观点

1.1 降息对信用基本面影响略偏正面

• 降低融资成本：降息有助于减少发债人的利息支出，尤其是那些有息负债占比较高的企业。
• 利好资本密集型行业：降息对房地产企业销售和负债端有积极影响，有助于改善现金流，降低信用风险。同时，对航空、电力、钢铁、煤炭等行业也有助益。
• 行业差异：尽管降息对部分行业有利，但如钢铁、煤炭等行业仍面临下游需求疲软的挑战，需进一步分析其行业表现。

1.2 信用基本面实质性改善仍需时日

• 宏观经济制约：企业信用基本面与宏观经济高度相关，当前经济下行压力仍然较大，信用基本面难以迅速改善。
• 政策效果有限：此次40BP的降息不足以显著托底经济，未来需更大力度的刺激政策。
• 信用利差安全边际不足：当前信用债的收益率和利差已接近历史低位，结合发债人偿债能力的持续下行，信用债的性价比不高。

关键信息

一级市场表现

• 短融净供给回升：上周短融发行578.4亿元，到期510.5亿元，净融资67.9亿元。
  • 推荐债券：14国联SCP001、14合建投CP001、14皖交投CP002。
  • 中性债券：14浙物产SCP006、14中节能SCP004、14云锡CP001等。
• 中票净供给回升：中票发行317.6亿元，到期128.7亿元，净融资188.9亿元。
  • 推荐债券：14东方园林MTN002、14禅城城建MTN001、14德泰MTN001。
  • 中性债券：14西安高新MTN001、14金隅MTN002等。
• 企业债和公司债供给维持低位：企业债发行67亿元，公司债发行15亿元。

二级市场表现

• 收益率普遍上行：受资金面趋紧影响，收益率上行幅度较大，高等级表现较弱，短端上行幅度大于长端。
• 利差扩大：利差变化与收益率一致，但拉大幅度较小。
• 交易所市场：企业债收益率多有上行，公司债涨跌互现，成交额有所下降。

市场展望与建议

• 以持有为主：鉴于信用债收益率和利差已接近历史低位，且经济基本面仍偏弱，建议投资者以持有为主，等待更有利的市场时机。
• 关注新券机会：地产债融资逐步开闸，建议关注新券发行机会。
• 流动性预期：预计央行将释放流动性以缓解资金压力。

信用评分与相对价值

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分说明：以主体评分为主，结合债券条款，评估公司信用状况和债券的相对价值。
• 相对价值：推荐债券具有较高的性价比，中性债券则需进一步观察。

投资评级定义与免责声明

• 投资评级：基于客观、公正和审慎原则，参考公司公开信息和财务状况进行信用分析。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性，且不构成买卖建议。投资者应独立判断，自行承担风险。

研究团队

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。
• 杨萍：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，有三年债券评级和投资经验。