20180723-中邮证券-利率策略周报_风险偏好修复下利率和信用格局的重塑_13页_1mb

文档总结

核心内容

本文档为中邮证券研发部发布的利率策略周报，重点分析了资管新规细则对利率和信用市场的影响。文档指出，市场对资管新规细则的反应呈现“过山车”式波动，反映了风险偏好的修复和利率、信用格局的重塑。

主要观点

1. 资管新规细则影响

   • 细则基本符合市场对监管边际放松的预期。
   • 监管方向未变，但过渡期安排有所放松，增加灵活性。
   • 非标融资断崖式下滑导致社融不达预期，融资条件收紧对实体经济造成压力。
   • 信用违约事件频发，冲击市场风险偏好，加剧信用紧缩。

2. 利率债与信用债格局变化

   • 在风险偏好修复背景下，利率债和信用债的配置格局有望重塑。
   • 利率债短期面临调整压力，但中长期仍有下行空间。
   • 信用债配置价值重估，短久期、高评级债券仍是当前较稳妥的选择。

3. 总需求与政策方向

   • 基建对需求拉动不达预期，地产投资面临调控压力。
   • 制造业投资可能成为下半年需求的主要支撑。
   • 政策层面倾向于放松信用，以缓解实体经济融资压力。

4. 市场表现

   • 上周利率债收益率曲线整体陡峭化，短端下行，长端上行。
   • 活跃券收益率波动较大，周五因资管新规落地而显著上行。
   • 流动性维持“合理充裕”，央行公开市场持续净投放，资金价格稳定。

关键信息

利率债收益率数据

一级市场发行情况

• 上周共发行国债和政金债15支，中长期利率债发行情况较好。
• 10年期农发债全场倍数达102.33倍，10年期国开发行全场倍数为1.29倍。
• 地方债发行再次增加，同业存单发行量总体放大。

流动性分析

• 央行公开市场持续净投放，为月中缴税做准备，流动性维持“合理充裕”。
• 6月外汇占款维持正流入，政府存款减少，对流动性有正面影响。
• 预计7月外汇占款仍为正流入，但政府存款可能增加流动性压力。
• 超储率显著回升，预计7月将维持较高水平。

策略建议

• 利率债：短期面临调整压力，但中长期仍有下行空间，适合左侧交易。
• 信用债：配置价值重估，短期内短久期、高评级债券更优，未来可逐步下沉评级。

风险提示

• 收益率上行风险。

投资评级标准

• 股票：推荐（>20%）、谨慎推荐（10%-20%）、中性（-10%~10%）、回避（<10%）。
• 行业：强于大市（>5%）、中性（-5%~5%）、弱于大市（<5%）。
• 可转债：推荐（>10%）、谨慎推荐（5%-10%）、中性（-5%~5%）、回避（<5%）。

分析师声明

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• 中邮证券是中国邮政集团公司绝对控股的证券类金融子公司。
• 注册资本40.6亿元人民币，业务覆盖证券经纪、自营业务、投资咨询、资产管理、承销保荐等。
• 在全国多地设有分支机构，提供多元化的证券投、融资服务。

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