南京银行-债券市场2018年7月月报-风险偏好修复，牛陡行情延续-2018.8-67页-2mb

债券市场2018年7月月报总结

核心内容概述

2018年7月，债券市场受到国内外经济环境变化和政策调整的影响，呈现出利率债收益率曲线变陡、信用债市场活跃等特征。总体来看，市场情绪在政策支持下有所回暖，但企业分化加剧、信用风险未减，使得市场对未来的走势仍保持谨慎。

主要观点与关键信息

海外市场动态

• 美元指数震荡：7月美元指数上涨0.2%，延续6月初以来的震荡行情。预计美国经济数据持续亮眼将推动美元走强，但前期涨幅已包含预期，后续空间有限。
• 美国经济稳健增长：二季度实际GDP年化季环比初值为4.1%，创近四年新高，显示经济持续扩张。但通胀温和上升，9月加息概率较大。
• 美债收益率结构变化：7月美债收益率整体向上平移，短端上行，长端受抛售影响也上涨。收益率曲线变陡，但长端推升动能不足。
• 日本货币政策维持宽松：日本央行未调整宽松框架，但购债灵活性上升，对日债收益率波动容忍度提高，支撑日元走强。
• 欧元区经济疲软：制造业PMI回升至两个月高点，但整体仍疲软，预计下半年经济下行压力仍存。欧央行重申维持低利率至达成通胀目标，QE逐步缩减。
• 人民币贬值压力释放：受贸易战影响，人民币贬值幅度较大，但后续贬值空间有限，央行可能出手干预。

国内宏观基本面

• PMI回落：7月制造业PMI为51.2%，较上月回落0.3个百分点，显示供需双弱。高技术行业表现较好，但中小企业持续收缩。
• 工业利润增长：6月工业企业利润总额同比增长20%，但增速放缓，主要受成本下降和价格上涨支撑。
• 库存与价格变化：产成品和原材料库存上升，显示需求不足。钢铁库存回落速度加快，价格回升，水泥价格小幅下降。
• 政策导向：国务院常务会议提出“宽货币，宽信用”政策，流动性进一步宽松，但政策传导存在时滞，7月经济数据可能继续下行。

货币政策与流动性

• 流动性宽松格局确立：央行定向降准、MLF大规模投放、理财新规放松，流动性持续充裕，资金价格下行。
• 货币乘数未有效扩大：尽管政策宽松，但货币乘数下降，导致M2增速放缓，显示信贷派生能力减弱。
• 未来流动性展望：8月流动性到期压力适中，宽货币和宽信用格局预计延续，但需关注社融增长和贸易战走向。

利率债策略

• 收益率曲线变陡：7月利率债收益率先下后上，短端下行幅度较大，长端略有上升，收益率曲线更为陡峭。
• 政策影响：财政金融政策的调整推动市场情绪变化，但“宽信用”效果存疑，经济下行压力仍存。
• 相对收益率：地方债 > 政金债 > 国债，配置盘可适当买入地方债；短端收益率下行空间较大，建议交易盘逢高买入中短端。

信用债策略

• 市场行情：信用债市场在流动性宽松背景下迎来显著行情，各期限各评级信用债收益率全面下行，个别品种下跌接近100BP。
• 利差压缩：整体信用利差已压缩至16年底水平，但低评级主体的营收与流动性状况未改善，投资者择券心态谨慎。
• 后续走势：配置资金尚未入场，信用债下行或现乏力，建议短期内以观望为主，等待市场情绪回调。

总结

7月债券市场在政策宽松和外部环境变化中呈现出复杂态势。美元指数震荡，美债收益率曲线变陡，欧元区经济疲软，日元由跌转涨，人民币贬值压力基本释放。国内PMI回落，工业利润增长放缓，但受益于价格上涨，库存回落，政策“稳中求进”导向明确，财政与货币政策协同发力。利率债收益率曲线变陡，短端下行空间较大，建议交易盘关注中短端品种；信用债市场虽有显著行情，但投资者情绪谨慎，后续下行或现乏力，需关注政策执行与市场情绪变化。