20180611-华泰证券-舍得酒业-600702.SH-集团股权转让_改制进一步深化_4页_966kb

舍得酒业（600702）研究报告总结

核心内容概述

本报告对舍得酒业（600702）在2018年6月的市场表现、公司改革进展及未来盈利预测进行了分析。报告指出，公司通过集团股权转让及内部改革，进一步优化了业务结构与营销体系，提升了经营效率和盈利能力，预计未来业绩将加速增长。投资评级为“买入”，目标价区间为45.98~50.82元。

主要观点

• 集团改制深化：射洪县政府决定将持有的沱牌舍得集团30%国有股权对外公开转让，此举不会改变公司实际控制人和控股股东，但有助于进一步深化集团改制，提升股份公司经营灵活性。
• 改革成效显著：自2016年天洋集团控股以来，公司完成了从国有体制向民营体制的转型，剥离非酒业务，集中资源发展白酒主业，优化产品结构，提升中高档酒占比，带动毛利率大幅提升。
• 业绩增长预期明确：公司2017年销售收入达16.4亿元，创近五年新高；2018-2020年预计EPS分别为1.21元、2.21元和3.39元，年复合增长率较高。公司或将成为次高端白酒中唯一的纯民营企业，预计其市场决策效率和业绩增长速度将优于行业平均水平。
• 估值合理：根据2018年可比公司PE一致性预期为35.81倍，考虑到公司仍处于快速发展期，给予2018年38-42倍PE估值，目标价上调为45.98-50.82元，维持“买入”评级。

关键信息

股价与市值

• 当前价格：41.23元
• 合理价格区间：45.98~50.82元
• 52周内股价区间：24.70-50.41元
• 总市值：139.07亿元
• 总股本：337.30百万股

改革措施

1. 聚焦白酒业务：剥离医药、房产、商业等非酒资产，专注白酒主业。
2. 调整产品结构：减少低价定制产品，优化产品线至不足十款，重点打造“品味舍得”和“智慧舍得”等超级单品。
3. 推动精细化营销：渠道扁平化管理，优化营销队伍，完善奖惩制度。

财务表现

• 2017年业绩：销售收入16.4亿元，同比增长12.10%；归属母公司净利润143.57亿元，同比增长79.02%；毛利率达75.42%，创历史新高。
• 2018年预测：营业收入27.77亿元，同比增长69.48%；归属母公司净利润408.97亿元，同比增长184.85%；毛利率预计为77.06%。

盈利预测与估值

财务比率分析

风险提示

• 宏观经济不达预期
• 食品安全问题
• 原材料价格波动风险
• 行业竞争加剧风险

结论

综上所述，舍得酒业在集团改制和内部改革的推动下，业绩显著改善，毛利率创历史新高，公司前景乐观。预计未来三年公司将继续保持快速增长，维持“买入”评级。