20221016-招商期货-大宗商品配置周报_弱需求预期压制供给脉冲_60页_4mb

弱需求预期压制供给脉冲

核心观点

投资建议

• 有色板块：
  • 贵金属：中长期可多配，短期承压但空头难持续，存在空头离场可能。
  • 基本金属：短期偏弱，中期分化明显。铝可多配，铜、锡等空配。
• 黑色板块：
  • 原料：中长期偏弱，短期受钢厂利润被侵蚀和华北减产影响。
  • 成材：中长期关注地产政策和全球需求，短期去库速度中性但板材垒库严重。
• 化工板块：
  • 油品：中长期供需紧张缓解，但供给不确定性高；短期受海外加息和国内疫情影响，支撑较强。
  • 烯烃链：中期扩产压力大，逢高做空利润；短期震荡偏弱。
  • 芳烃链：中期受终端库存高企影响，做空产业链利润；短期震荡偏弱。
  • 建材类：中长期偏空，短期PVC和玻璃震荡，纯碱逢低正套。
• 农产品板块：
  • 油脂：中长期震荡市，季节性倾向反弹；短期产区库存宽松。
  • 养殖原料：定价在国际市场，南美产量预期扩面积；短期国内豆粕偏强，玉米偏震荡。
  • 禽畜：中期季节性高位震荡，短期受养殖二次育肥影响偏强。
  • 软商品：中期弱势震荡，短期交易进口量。

市场逻辑

• 本周表现：商品分化，有色、能化、农产品上涨，黑色走弱，主要受原油带动。
• 整体格局：宏观上工业品中期承压，总需求受国内“房住不炒”和疫情、海外加息和能源危机影响。总供给方面，欧洲能源压力较小，预计11月冬季可能带来新驱动。
• 震荡格局：商品多数表现为震荡市和正套格局，基本面强于宏观，但弱需求抑制上涨动能。若国内稳增长和海外通胀顶及能源危机证伪，市场或再次面临多方证伪。

风险提示

• 上行风险：欧洲冬季极寒天气、OPEC站队俄罗斯减产。
• 下行风险：国内疫情反复、海外流行病引发需求担忧。

大类资产表现

• 12个子板块价格指数：有色、能化、农产品上涨，黑色、贵金属下跌。
• 品种涨跌幅：棕榈指数、低硫燃料油指数、原油指数涨幅居前；乙二醇指数、尿素指数、动煤指数跌幅居前。
• 因子表现：动量类因子表现欠佳，展期因子修复，CTA策略分化明显。

宏观概览

国内

• 社融总量：超预期回升，企业中长期贷款增加，居民贷款减少。
• 通胀数据：CPI达年内最高，PPI延续下行，剪刀差走阔。
• 制造业PMI：重返扩张区间，经济韧性显现。
• 党的二十大：对政策和经济预期产生影响。

海外

• 美国通胀：超预期，加息75BP概率提升。
• 欧元区工业产出：超预期大幅上升，制造业投资增加。
• 英国失业率：低位但失业人数创新高，加剧劳动力短缺担忧。
• 英国GDP：收缩，经济衰退预期升高。

中观数据

• 国内疫情反弹：新增确诊和无症状感染者维持高位，经济活动指标走弱。
• 地产销售：二三线城市成交面积低于往年最低，地产建材转弱。
• 基建表现：石油沥青开工率、水泥熟料产能利用率走高，新基建走势较好。
• 汽车板块：各项指标处于往年中下游水平。
• 化工下游：消费走弱，仅江浙织机开工率回升。
• 进出口：集装箱运价下行，外贸港口吞吐量扭负为正，但韩国出口同比转负。

商品板块

基本金属

• 铜：近端趋松，远端维持，震荡偏弱。
• 铝：近端趋紧，远端维持，震荡偏强。
• 锌：近端维持，远端维持，震荡。
• 铅：近端趋紧，远端维持，震荡。
• 镍：近端趋松，远端维持，震荡。
• 锡：近端趋松，远端维持，震荡偏弱。

贵金属

• 黄金：震荡。
• 白银：震荡，库存去化明显。

黑色

• 原料：铁矿、焦煤、焦炭、动力煤，偏弱震荡。
• 成材：螺纹、热卷，偏强震荡。

化工

• 油品：震荡偏强。
• 烯烃链：短期震荡，中期偏空。
• 芳烃链：短期震荡，中期偏空。
• 建材类：纯碱震荡偏强，玻璃、PVC震荡。

重点关注品种

• 原油：库存低位，支撑油价。
• 沥青：供应回升速度快，震荡偏强。
• 甲醇：短期震荡，中期偏空。
• PTA、MEG：短期震荡，中期偏空。
• PVC：反弹做空，关注进口窗口。
• 玻璃：需求太差，冷修。
• 纯碱：逢低正套，关注玻璃减产力度。