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招商期货大宗商品配置周报总结 (20220815-20220821)

核心观点

投资建议

• 有色板块：短期震荡偏弱，中期需二次探底；建议关注供需变化及宏观政策。
• 黑色板块：地产政策影响板块估值，短期震荡，中期原料估值下行，成材偏弱。
• 化工板块：关注终端消费及原油对估值的影响，建议做空烯烃和芳烃利润。
• 农产品板块：整体强于工业品，短期受天气影响，中期关注供需变化。

宏观概览

国内

• 央行降息：8月15日MLF及逆回购利率均下调10个基点，显示货币政策以稳增长为主。
• 社融数据：7月社融总量大幅回落，结构欠佳，M2增速高于预期，但资金未有效流入实体。
• 通胀数据：CPI慢升，PPI快降，PPI-CPI剪刀差收窄，显示需求疲弱。
• 经济数据：制造业PMI回落，非制造业保持扩张；失业率下降，但整体经济仍偏弱。

海外

• 经济衰退预期：欧美经济数据疲软，制造业指数和ZEW指数均创历史新低。
• 通胀压力：英国CPI新高，美国CPI缓和但仍处高位，印证“通胀顶”逻辑。
• 政策变化：拜登签署《通胀削减法案》，关注其对能源及通胀的影响。

中观数据

• 地产：7月数据持续低迷，新开工、施工、竣工面积累计同比下滑。
• 基建：基建投资、挖掘机开工、重型货车产量环比改善。
• 汽车：产量转正，但需求指标如冷轧钢管表观消费和半钢胎开工率有所下滑。
• 化工：PP粉、江浙织机开工率处于低位，ABS开工率环比修复。
• 进出口：整体稳定但有下行压力，一带一路贸易额改善。

商品板块

基本金属

• 铜：供需偏紧，短期震荡偏强，关注国内需求恢复及PCE数据。
• 铝：电力紧张影响供应，短期震荡，关注地产和能源问题。
• 锌：能源问题推升锌价，短期震荡偏强。
• 铅：供需双弱，短期震荡，关注再生铅成本支撑。
• 镍：供需双增，库存偏低，价格弹性大，短期震荡。
• 锡：供需双增，库存偏低，价格弹性大，短期震荡。

贵金属

• 黄金：短期震荡偏弱，中期关注美联储政策及经济数据。
• 白银：短期震荡偏弱，中期关注全球衰退预期及央行政策。

黑色板块

• 原料：铁矿、煤炭供给改善，需求走弱，估值下压，短期震荡。
• 成材：供需两弱，关注地产政策及废钢供应变化，短期观望。

化工板块

• 油品：短期震荡偏弱，关注欧佩克会议及美国加息。
• 烯烃链：短期受限电影响，供需边际改善，短期震荡，中期偏空。
• 芳烃链：库存高位，需求疲软，短期逢高沽空。
• 建材类：纯碱偏强，玻璃和PVC偏弱，短期震荡，中期关注需求恢复。

风险提示

• 全球公卫事件：警惕国内新冠疫情及猴痘疫情对需求的影响。
• 海外能源危机：可能对能源化工及有色板块供应造成困扰。

大类资产表现

• 2022年6月至今：黑色、能化、农产品表现较好，有色表现较弱。
• 涨幅前10品种：苹果指数、生猪指数、棉纱指数等表现突出。
• 跌幅前10品种：焦炭指数、铁矿指数、尿素指数等表现不佳。

因子表现

• 动量因子：5日时序动量由多转空，1个月时序动量偏多，3个月时序动量偏空。
• 截面动量：1个月偏弱，主要来自有色板块的回落。

关键数据与图表

• CPI与PPI：CPI慢升，PPI快降，剪刀差收窄。
• M2增速：高于市场预期，显示资金空转。
• PMI：制造业PMI回落，非制造业恢复性增长。
• 进出口数据：整体稳定但有下行压力，一带一路贸易额改善。

总结

本周商品普遍走弱，农产品强于工业品。短期宏观信号不明确，商品基本面难以驱动，震荡为主。中期来看，商品需经历二次探底，但程度较轻。关注国内地产政策及海外能源危机对市场的影响。