2000~2018年汽车行业复盘总结：周而复始，2019年新一轮起点-20190329-申万宏源-52页_4mb

2019年汽车行业周期分析总结

核心内容

1. 传统汽车市值驱动因素分析框架

   • 估值与盈利是驱动汽车股价波动的核心因素，两者交替作用。
   • 估值先行，随后盈利验证，形成戴维斯双击效应。

2. 历史六段乘用车完整行情复盘

   • 2000-2018年可划分为6段完整乘用车行情，其中2000.1-2001.1为较弱阶段，未详细分析。
   • 每段行情的启动与结束均受到政策、宏观环境及市场事件的影响。

3. 主要上市车企行情复盘

   • 上汽集团、广汽集团、长安汽车、长城汽车及比亚迪的表现分析，各具特点。
   • 比亚迪作为新能源车龙头，其股价表现与传统乘用车有明显差异。

4. 政策事件节点附录

   • 多个政策事件对行业产生了深远影响，如购置税调整、汽车下乡、以旧换新等。

主要观点

• 2019年可能行情与2012-2015最相似

  • 2019年与2012年在购置税退出后15-18个月销量增速进入修复后的正常期，具有相似性。
  • 2019年3月为购置税退出第15个月，与2012年4月相似，销量和盈利均受到冲击，当前进入修复期。
  • 2013年与2019年均出现边际改善信号，如销量增速环比改善，库存去化良好。

• 估值与盈利的交替驱动

  • 估值先行，盈利随后验证，形成股价上涨。
  • 在五段行情中，估值与盈利均呈正向反应，推动股价上涨。
  • 在其他行情中，盈利改善滞后于估值，导致行情启动较慢。

• 销量是核心驱动力

  • 不同时期市场风格不同，但销量始终是推动行情的核心因素。
  • 政策（如购置税、汽车下乡）与宏观环境（如GDP、居民消费能力）是销量增长的重要催化剂。

关键信息

• 2019年与2012年相似点

  • 2012年5月出现购置税重启预期，2018年12月出现购置税重启预期，均未实现，行业进入盈利修复阶段。
  • 2012年11-12月库存指数下降，2019年1月库存去化良好，出现边际改善信号。

• 行业趋势与风险提示

  • 当前销量增速屡创新低，若进一步恶化，将导致盈利寻底过程拉长。
  • 2019年1+2月汽车零售销量增速-3.3%，环比显著改善，预示盈利见底。

乘用车走势复盘

主要上市车企复盘

上汽集团

• 行业龙头，销量稳健，进入盈利稳增长阶段。
• PB受到ROE充分支撑，ROE与PB保持正相关。
• 基金持仓较高，股价长期跑赢乘用车指数。

广汽集团

• 销量走出上行通道，当前估值小幅低估。
• ROE与PB保持正相关，盈利增长确定。
• 基金持仓逐步提升，处于估值合理区间。

长安汽车

• 销量承压，盈利筑底，估值寻底期待反弹。
• ROE拖累下PB快速下行，基金持仓处于历史底部。
• 受销量压力影响，净利率下降，拖累ROE。

长城汽车

• 自主品牌竞争力加强，估值与盈利均处底部。
• ROE与PB保持正相关，盈利能力稳步上升。
• 基金持仓逐步提升，销量开始反转。

比亚迪

• 新能源车龙头，补贴退坡后稳销量是关键。
• PB与ROE相关性不显著，主要受政策影响。
• 基金持仓处于上行通道，盈利验证中。

政策事件节点

2000.1-2002.1

• 上海帕萨特国产化鉴定、低污染排放减征消费税、入世等政策刺激销量增长。

2002.1-2005.7

• 入世刺激合资品牌销量爆发，政策推动行业开放与消费增长。

2005.7-2008.11

• 购置税减免、汽车下乡等政策刺激行业复苏，销量和盈利双增长。

2008.11-2012.9

• 四万亿计划、购置税优惠政策延续、新能源车试点等政策推动行业增长。

2012.9-2015.9

• 购置税退出、政策支持新能源车、汽车限购等事件影响行业走势。

2015.9-2018.10

• 购置税2.0刺激销量回升，但宏观承压导致行情受挫。

总结

• 2019年可能成为新一轮汽车周期的起点，与2012-2015年相似。
• 销量与盈利是行业行情的核心驱动力，政策刺激在特定阶段起到关键作用。
• 估值与盈利交替支撑股价，政策事件与宏观环境是重要影响因素。
• 主要车企表现各异，上汽集团和广汽集团表现相对稳健，长安汽车和长城汽车处于修复阶段，比亚迪作为新能源龙头具有不同表现。