20230323-西南证券-ST龙净-600388.SH-环保业务巩固提升_布局新能源迎二次成长_13页_2mb

龙净环保2022年年报及投资分析总结

核心内容概览

龙净环保作为中国环保行业领军企业，深耕大气污染治理领域50余年，稳居全球最大环保装备研发制造商。2022年公司实现营业收入119亿元，同比增长5.2%，但归母净利润8.0亿元，同比下降6.5%。公司正积极布局新能源业务，为未来发展开辟新路径。

主要观点

• 环保业务稳中向好：公司环保设备制造业务营收达107亿元，占总营收的90.4%，其中除尘器及配套设备和脱硫脱硝工程项目贡献56.3/42.1亿元，分别同比增长15.3%和11.8%。项目运营收入增至8.5亿元，占比提升至7.1%。
• 新能源业务布局：2022年紫金矿业成为公司实际股东，确立“环保+新能源”双轮驱动战略。公司启动多个新能源项目，包括5GWh磷酸铁锂储能电芯项目、与蜂巢能源合资建设储能PACK项目、黑龙江多宝山风光项目等，标志着新能源业务的实质性推进。
• 盈利预测与估值：预计2023-2025年公司EPS分别为1.10元、1.58元、2.07元，归母净利润保持40.3%的复合增长率。2023年合理市值为203.6亿元，对应PE为17.3倍，目标价为19.00元/股，首次覆盖给予“持有”评级。
• 风险提示：包括下游需求不及预期、在建产能投放不及预期、ST可能的退市风险及坏账计提损失等。

关键信息

营收与利润表现

新能源业务进展

• 5GWh磷酸铁锂储能电芯项目：在福建省上杭新材料科创谷落地建设，总投资20亿元。
• 与蜂巢能源合资公司：一期2GWh储能PACK项目启动，总投资约5亿元，二期3GWh项目将根据市场需求适时启动。
• 黑龙江多宝山风光项目：一期200MW风光项目投资约10.93亿元，其中光伏/风电分别投资1.84亿元和9.09亿元，预计2023Q4建成投运。

环保业务增长驱动

• 环保设备制造：2022年营收107亿元，占总营收90.4%，毛利率23.0%，同比增长。
• 项目运营：2022年营收8.5亿元，占比7.1%，持续提升。
• 在手订单：期末在手合同达185亿元，为未来业务增长提供坚实基础。

财务预测与估值

• 综合估值：基于分部估值法，公司2023年合理市值为203.6亿元，对应PE为17.3倍，目标价19.00元/股。
• 环保板块：选取伟明环保、清新环境、盾安环境为可比公司，2023年平均PE为14倍，公司环保板块预测2023年归母净利润为11.24亿元，给予17倍PE估值，对应市值191.1亿元。
• 新能源板块：选取阳光电源、锦浪科技、三峡能源为可比公司，2023年平均PE为23倍，新能源板块预测2023年归母净利润为0.5亿元，给予25倍PE估值，对应市值12.5亿元。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 在建产能投放不及预期
• ST可能的退市风险
• 坏账计提损失

业务布局与战略目标

• 公司明确“环保+新能源”双轮驱动战略，借助紫金矿业在新能源关键金属材料方面的优势，拓展新能源业务。
• 与紫金矿业形成战略合作，包括“氨-氢”能源“零碳”技术、新能源项目合作等。
• 通过收购紫金环保所持三项股权，进一步拓展新能源产业链布局。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“持有”评级。
• 目标价：19.00元/股。
• PE倍数：2023年17.3倍PE。

附注

• 报告数据来源：Wind，西南证券。
• 分析师：池天惠，执业证号：S1250522100001，联系方式：13003109597，邮箱：cth@swsc.com.cn。
• 联系人：黄腾飞、刘洋，联系方式及邮箱详见报告。