> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲与李豫泽发布，聚焦于近期债券市场的主要策略表现、ETF资金流动、票息资产热度、科创债流动性变化以及地方债走势。报告还包含对市场风险的提示和免责声明，强调数据与模型的局限性。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 量化信用策略表现 - **金融债下沉策略胜率较高**：截至7月31日，金融债下沉策略表现良好，其中永续债下沉、券商债下沉及城投哑铃型策略累计超额收益分别为6.8bp、5bp和4.8bp。 - **二永债收益弹性优势显著**：在低波动行情中，二永债（二级资本债和永续债）的收益弹性优势依然存在，永续债下沉策略持续跑赢对应久期策略。 - **券商债利差空间收窄**：券商债利差空间处于低位，3年AAA-、AA+次级债与普通债利差降至过去一年10%以下分位值，策略周度超额收益转负，需谨慎增配。 ### 2. ETF资金流动趋势 - **债券型ETF资金净流出**：上周（7/27-7/31）债券型ETF资金净流出35亿元，其中信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF分别净流出14亿元、5亿元、16亿元。 - **ETF业绩分化**：信用债ETF周度累计单位净值下跌0.01%，利率债ETF上涨0.15%，可转债ETF上涨1.06%。 ### 3. 票息资产热度图谱 - **民企地产债与产业债热度较高**：截至2026年8月3日，存量信用债中民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。 - **收益率波动情况**： - **非金融非地产产业债（国企）**：私募债收益率小幅波动，公募债收益率整体下行。 - **非金融非地产产业债（民企）**：私募债收益率下行明显，公募债收益率则呈现波动上升趋势。 - **商金债收益率上行**：多数品种收益率上行，但波动幅度较小。 - **银行次级债收益率上行**：2-3年城商行永续债、1-2年农商行二级债收益率上行超7BP。 - **证券公司债及次级债**：1-2年私募非永续次级债收益率上行6.7BP。 ### 4. 科创债流动性变化 - **科创债换手率回落**：上周科创债周度换手率降至1%以下，与国债、二永债换手率提升形成对比。 - **流动性分化原因**：交易型资金从低收益品种向高流动性品种转移，30年国债突破激发了交易盘对超长利率债和二永债的配置热情，科创债因收益率处于历史低位、资本利得空间有限，资金参与意愿下降。 ### 5. 地方债市场表现 - **超长地方债仍有收益弹性**：截至7月31日，7-10年、10年以上地方债指数分别上涨0.13%、0.4%，涨幅略低于同期限国债，但跑赢高等级超长信用债。 - **地方债成交活跃度提升**：江苏、浙江成交笔数环比增加，而贵州、吉林成交量下降，且随着发行期限拉长，成交久期也相应提升。 ## 风险提示 - **模拟组合失真风险**：实际产品配置复杂，受市场环境影响较大，模拟组合固定配比可能与实际情况存在偏差。 - **久期模型估算误差**：久期计算基于经纪商成交数据，可能存在统计偏差。 - **统计数据失真及口径偏差**：银行间交易存在时滞，不同机构对地方债数据的统计方式可能存在差异，影响数据准确性与可比性。 ## 图表说明 | 图表编号 | 图表内容 | |----------|----------| | 图表1 | 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 | | 图表2 | 上周债券ETF业绩表现及资金净流入情况 | | 图表3 | 存量信用债加权平均估值收益率（截至8月3日） | | 图表4 | 各债券成交换手率对比 | | 图表5 | 长债指数周度涨跌幅 | ## 数据来源与说明 - 数据来源：iFinD、中债估值、企业预警通、国金证券研究所 - **数据说明**： 1. 含权债剩余期限选择为行权前剩余期限。 2. 含权债估值收益率为行权前剩余期限。 3. 剔除估值收益率在20%以上的存量券。 4. 平均估值收益率以个券存量规模为权重计算。 5. 短期限品种收益率可能高于长期限品种，非永续品种收益率可能高于永续品种。 ## 免责声明 本报告为国金证券固定收益组分析师尹睿哲与李豫泽撰写，仅用于专业投资者参考，不构成投资建议。报告内容可能与其他研究报告或市场实际情况存在差异，使用时需结合具体情况并咨询独立投资顾问。国金证券对报告内容不承担任何法律责任。