> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益组分析总结 ## 核心内容概览 本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲和李豫泽撰写，内容涵盖信用策略、ETF资金流动、票息资产热度、科创债表现及地方债发行情况等多个方面，旨在为投资者提供市场动态与策略分析。 --- ## 量化信用策略 ### 主要观点 - **中长端普信债子弹型策略跑赢哑铃型策略**：截至5月22日，中长端普信债子弹型策略表现优于哑铃型策略。 - **城投债久期策略表现突出**：城投久期策略超额收益达14.9bp，创2025年以来新高，表明资金更倾向于投资确定性更强的中长端资产。 - **城投哑铃型策略表现不佳**：其超额收益降至-10.2bp，接近年内低点，显示市场对超长端资本利得的博弈减少。 - **组合配置**：中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 ### 关键信息 - **策略对比**：中长端策略中，除城投债久期、商金债子弹型及永续债久期策略外，其余组合均跑输基准。 - **市场倾向**：资金倾向于做多确定性更强的中长端资产，而非继续博弈超长端资本利得。 --- ## ETF 谋势 ### 主要观点 - **债券型ETF资金净流入**：上周（5/18-5/22）债券型ETF资金净流入95亿元。 - **资金分布**：信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF分别净流入33亿元、39亿元、24亿元。 - **业绩表现**：信用债ETF和利率债ETF周度涨跌幅分别为+0.09%和+0.15%，而可转债ETF为-0.08%。 ### 关键信息 - **资金流向**：资金主要流入信用债ETF、利率债ETF及可转债ETF。 - **ETF分类表现**：信用债ETF与利率债ETF表现较好，可转债ETF表现相对较弱。 --- ## 票息资产热度图谱 ### 主要观点 - **民企地产债与产业债热度较高**：存量信用债中，民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。 - **非金融非地产产业债收益率下行**：2-3年民企公募永续品种收益率下行22.5BP，3-5年私募品种收益率降幅超过4BP。 - **金融债多数下行**：商金债收益率压降力度偏弱，但2-3年国股行品种收益率下行幅度均值接近3BP。 - **银行次级债表现优异**：1-3年农商行二级资本债收益率下行超5BP。 - **证券公司债及次级债**：1-3年中短期限品种收益率下行幅度更大。 ### 关键信息 - **收益率变化**：不同期限和发行方式的债券收益率变化趋势明显。 - **数据说明**：含权债剩余期限与估值收益率以行权前剩余期限计算，剔除估值收益率在20%以上的存量券。 --- ## 科创债棱镜 ### 主要观点 - **科创债收益率稳健**：1-3年、3-5年交易所科创债收益率分别微幅下行1bp、3bp至1.72%、1.89%。 - **市场策略**：在低利率与资产稀缺的背景下，部分配置型机构采用买入并持有策略锁定科创债的确定性票息。 - **成交情况**：科创债仍以低于估值的形式成交，尽管换手率整体偏低。 ### 关键信息 - **收益率趋势**：科创债收益率持续下行，但空间收窄。 - **策略偏好**：机构倾向于买入并持有，以获取稳定收益。 --- ## 透视地方债 ### 主要观点 - **地方债发行规模**：上周（5/18-5/22）地方政府债共发行1817亿元，其中新增专项债469亿元，再融资专项债226亿元。 - **资金用途**：专项债资金主要投向“普通/项目收益”和“偿还地方债券”。 - **特殊再融资专项债占比高**：5月份特殊再融资专项债发行已披露2457亿元，占当月地方债发行规模的30.5%。 ### 关键信息 - **地方债分类**：新增一般债、新增专项债、再融资一般债、再融资专项债。 - **发行节奏**：从图表可见，地方债发行节奏存在波动。 --- ## 风险提示 ### 主要风险 1. **模拟组合配置方法失真**：实际产品配置复杂，模拟组合可能因固定配比而失真。 2. **久期模型估算误差**：久期计算基于经纪商成交数据，可能存在偏差。 3. **统计数据失真及口径偏差**：银行间交易存在时滞，不同机构统计方式不同，可能影响数据准确性与可比性。 --- ## 内容目录与图表目录 ### 内容目录 - 量化信用策略 - ETF 谋势 - 票息资产热度图谱 - 科创债棱镜 - 透视地方债 - 风险提示 ### 图表目录 - 图表1：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 - 图表2：上周（5/18-5/22）债券ETF业绩表现及资金净流入情况 - 图表3：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为5月25日，单位：%） - 图表4：交易所科创普信债成交收益走势 - 图表5：地方债发行节奏 --- ## 特别声明 - **版权与使用**：本报告为国金证券所有，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。 - **免责声明**：本报告基于公开资料或实地调研资料，不保证其准确性与完整性。本报告观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，不构成任何投资建议或操作指南。 - **投资风险提示**：提及的证券或金融工具可能含有重大风险，价格波动受汇率等因素影响，过往业绩不预示未来表现。 - **适当性声明**：本报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不考虑个别客户特殊状况。投资者应保持独立判断。 --- ## 联系方式 ### 上海 - 电话：021-80234211 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn - 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 - 邮编：201204 ### 北京 - 电话：010-85950438 - 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn - 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 - 邮编：100005 ### 深圳 - 电话：0755-86695353 - 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn - 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 - 邮编：518000 --- ## 其他信息 - **国金证券研究服务**：提供专业研究报告服务。 - **二维码**：包含国泰君安证券的中文文字“国泰君安证券”。 - **公众号**：国金证券研究。