> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告主要分析了当前信用债市场的表现与趋势，包括量化信用策略、信用债久期变化、票息资产收益率变动、超长信用债情况以及地方债的发行定价和利差变化。报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲与李豫泽撰写，旨在为投资者提供市场洞察与策略建议。 ## 主要观点 - **量化信用策略表现**： 截至6月26日，中等久期普信债策略超额收益有限，但作为底仓具备较好的防御属性。除永续债久期策略外，其余中长端策略超额收益为负，主要受跨季资金面收紧影响。哑铃型策略较基准负偏离达4.7bp，而商金债子弹型策略与基准收益基本持平，年内最大负偏离在5bp以内，防御属性较强。 - **信用债久期变化**： 信用债整体久期缩短，城投债、产业债加权平均成交期限分别为2.23年、2.59年。商业银行债中，二级资本债、银行永续债、一般商金债的加权平均成交期限分别为4.18年、3.93年、1.17年，其中一般商金债处于历史极低水平。证券公司债、租赁公司债久期较上周有所缩短，而证券次级债、保险公司债久期有所拉长。 - **票息资产热度图谱**： 非金融非地产类产业债收益率下行居多，民企公募债中1年内永续、2-3年非永续品种下行超过4BP。地产债收益率基本下行，但幅度均在3bp以内。金融债收益普遍下行，其中1-2年商金债表现优于同期限银行次级债。超长信用债收益率中枢小幅抬升，$2\% - 2.3\%$ 的存量只数占比接近65%。 - **地方债情况**： 长端地方债一级发行利率在极窄区间内震荡，10年、20年、30年期品种票面利率波动幅度基本在2bp以内。10年期新券利差边际走阔至6.2bp，30年期品种利差仍维持在19.1bp。 ## 关键信息 ### 信用债久期跟踪 - 城投债：2.23年 - 产业债：2.59年 - 商业银行债： - 二级资本债：4.18年 - 银行永续债：3.93年 - 一般商金债：1.17年（历史极低） - 证券公司债：1.86年 - 证券次级债：3.14年 - 保险公司债：3.66年 - 租赁公司债：1.14年 ### 票息资产收益率变动 - 非金融非地产产业债（国企）： - 私募债：1年以内1.60%，1-2年1.71%，2-3年1.79%，3-5年1.86% - 公募债：1年以内1.59%，1-2年1.70%，2-3年1.79%，3-5年1.86% - 非金融非地产产业债（民企）： - 私募债：1年以内3.51%，1-2年2.52%，2-3年2.28%，3-5年2.21% - 公募债：1年以内2.57%，1-2年2.88%，2-3年2.80%，3-5年2.68% - 地产债（国企）： - 私募债：1年以内2.15%，1-2年2.30%，2-3年2.11%，3-5年2.20% - 公募债：1年以内1.80%，1-2年1.93%，2-3年2.23%，3-5年2.20% - 地产债（民企）： - 私募债：3-5年2.73% - 公募债：1年以内2.57%，1-2年2.88%，2-3年2.80%，3-5年2.68% - 租赁公司债： - 私募债：1年以内1.83%，1-2年1.90%，2-3年1.76%，3-5年2.12% - 公募债：1年以内1.72%，1-2年1.87%，2-3年1.82%，3-5年1.53% - 商业银行普通金融债： - 国有商业银行：1年以内1.40%，1-2年1.42%，2-3年1.44%，3-5年1.52% - 股份制商业银行：1年以内1.44%，1-2年1.47%，2-3年1.47%，3-5年1.59% - 城市商业银行：1年以内1.46%，1-2年1.51%，2-3年1.55%，3-5年1.68% - 农商行：1年以内1.45%，1-2年1.54%，2-3年1.58%，3-5年1.71% - 银行资本补充债： - 国有商业银行：1年以内1.51%，1-2年1.53%，2-3年1.64%，3-5年1.79% - 股份制商业银行：1年以内1.52%，1-2年1.54%，2-3年1.69%，3-5年1.81% - 城市商业银行：1年以内1.71%，1-2年1.72%，2-3年1.82%，3-5年2.02% - 农商行：1年以内1.75%，1-2年1.66%，2-3年1.77%，3-5年1.97% ### 超长信用债 - 超长信用债（7年及以上）估值收益率中枢小幅抬升，$2\% - 2.3\%$ 的存量只数占比接近65%。 - 上周资金面收紧导致债市回调，但央行MLF超额续作与新增隔夜逆回购操作后，超长信用债重回涨势。 ### 地方债发行定价 - 10年、20年、30年期地方债票面利率波动幅度基本在2bp以内。 - 10年期地方债与国债利差边际走阔至6.2bp，30年期利差仍维持在19.1bp。 ## 风险提示 1. **模拟组合配置方法失真**：实际产品配置更复杂，可能随市场环境变化而调整，模拟组合固定配比存在失真风险。 2. **久期模型估算误差**：久期计算基于经纪商成交数据，可能存在统计偏差。 3. **统计数据失真及口径偏差**：银行间交易存在时滞，不同机构对地方债数据统计方式不同，可能影响数据准确性与可比性。 ## 特别声明 - 本报告由国金证券发布，未经授权不得复制、转发、转载。 - 报告基于公开资料与实地调研，不保证信息的准确性和完整性。 - 报告观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致。 - 报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议。 - 使用本报告进行投资产生的损失，国金证券不承担责任。 ## 联系方式 - **上海**：电话 021-80234211，地址 上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼，邮编 201204 - **北京**：电话 010-85950438，地址 北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧，邮编 100005 - **深圳**：电话 0755-86695353，地址 深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806，邮编 518000 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn（上海）、researchsz@gjzq.com.cn（深圳）、researchbj@gjzq.com.cn（北京）