20260703-国金证券-信用策略备忘录_低票息低波动_7页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了当前信用债市场的表现与趋势，包括量化信用策略、信用债久期变化、票息资产收益率变动、超长信用债情况以及地方债的发行定价和利差变化。报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲与李豫泽撰写，旨在为投资者提供市场洞察与策略建议。

主要观点

• 量化信用策略表现：
  截至6月26日，中等久期普信债策略超额收益有限，但作为底仓具备较好的防御属性。除永续债久期策略外，其余中长端策略超额收益为负，主要受跨季资金面收紧影响。哑铃型策略较基准负偏离达4.7bp，而商金债子弹型策略与基准收益基本持平，年内最大负偏离在5bp以内，防御属性较强。

• 信用债久期变化：
  信用债整体久期缩短，城投债、产业债加权平均成交期限分别为2.23年、2.59年。商业银行债中，二级资本债、银行永续债、一般商金债的加权平均成交期限分别为4.18年、3.93年、1.17年，其中一般商金债处于历史极低水平。证券公司债、租赁公司债久期较上周有所缩短，而证券次级债、保险公司债久期有所拉长。

• 票息资产热度图谱：
  非金融非地产类产业债收益率下行居多，民企公募债中1年内永续、2-3年非永续品种下行超过4BP。地产债收益率基本下行，但幅度均在3bp以内。金融债收益普遍下行，其中1-2年商金债表现优于同期限银行次级债。超长信用债收益率中枢小幅抬升，$2% - 2.3%$ 的存量只数占比接近65%。

• 地方债情况：
  长端地方债一级发行利率在极窄区间内震荡，10年、20年、30年期品种票面利率波动幅度基本在2bp以内。10年期新券利差边际走阔至6.2bp，30年期品种利差仍维持在19.1bp。

关键信息

信用债久期跟踪

• 城投债：2.23年
• 产业债：2.59年
• 商业银行债：
  • 二级资本债：4.18年
  • 银行永续债：3.93年
  • 一般商金债：1.17年（历史极低）
• 证券公司债：1.86年
• 证券次级债：3.14年
• 保险公司债：3.66年
• 租赁公司债：1.14年

票息资产收益率变动

• 非金融非地产产业债（国企）：
  • 私募债：1年以内1.60%，1-2年1.71%，2-3年1.79%，3-5年1.86%
  • 公募债：1年以内1.59%，1-2年1.70%，2-3年1.79%，3-5年1.86%
• 非金融非地产产业债（民企）：
  • 私募债：1年以内3.51%，1-2年2.52%，2-3年2.28%，3-5年2.21%
  • 公募债：1年以内2.57%，1-2年2.88%，2-3年2.80%，3-5年2.68%
• 地产债（国企）：
  • 私募债：1年以内2.15%，1-2年2.30%，2-3年2.11%，3-5年2.20%
  • 公募债：1年以内1.80%，1-2年1.93%，2-3年2.23%，3-5年2.20%
• 地产债（民企）：
  • 私募债：3-5年2.73%
  • 公募债：1年以内2.57%，1-2年2.88%，2-3年2.80%，3-5年2.68%
• 租赁公司债：
  • 私募债：1年以内1.83%，1-2年1.90%，2-3年1.76%，3-5年2.12%
  • 公募债：1年以内1.72%，1-2年1.87%，2-3年1.82%，3-5年1.53%
• 商业银行普通金融债：
  • 国有商业银行：1年以内1.40%，1-2年1.42%，2-3年1.44%，3-5年1.52%
  • 股份制商业银行：1年以内1.44%，1-2年1.47%，2-3年1.47%，3-5年1.59%
  • 城市商业银行：1年以内1.46%，1-2年1.51%，2-3年1.55%，3-5年1.68%
  • 农商行：1年以内1.45%，1-2年1.54%，2-3年1.58%，3-5年1.71%
• 银行资本补充债：
  • 国有商业银行：1年以内1.51%，1-2年1.53%，2-3年1.64%，3-5年1.79%
  • 股份制商业银行：1年以内1.52%，1-2年1.54%，2-3年1.69%，3-5年1.81%
  • 城市商业银行：1年以内1.71%，1-2年1.72%，2-3年1.82%，3-5年2.02%
  • 农商行：1年以内1.75%，1-2年1.66%，2-3年1.77%，3-5年1.97%

超长信用债

• 超长信用债（7年及以上）估值收益率中枢小幅抬升，$2% - 2.3%$ 的存量只数占比接近65%。
• 上周资金面收紧导致债市回调，但央行MLF超额续作与新增隔夜逆回购操作后，超长信用债重回涨势。

地方债发行定价

• 10年、20年、30年期地方债票面利率波动幅度基本在2bp以内。
• 10年期地方债与国债利差边际走阔至6.2bp，30年期利差仍维持在19.1bp。

风险提示

1. 模拟组合配置方法失真：实际产品配置更复杂，可能随市场环境变化而调整，模拟组合固定配比存在失真风险。
2. 久期模型估算误差：久期计算基于经纪商成交数据，可能存在统计偏差。
3. 统计数据失真及口径偏差：银行间交易存在时滞，不同机构对地方债数据统计方式不同，可能影响数据准确性与可比性。

特别声明

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