20150812-申万宏源-大唐发电-601991.SH-电力体制改革系列报告之十七_拟剥离煤化工资产_关注央企整合及资产注入_13页_733kb

大唐发电 (601991) 详细总结

核心内容

大唐发电是中国最大的独立发电公司之一，业务涵盖火电、水电、风电和光伏等多种能源形式，其发电业务分布于全国18个省、市、自治区。公司正经历一系列重大变革，包括剥离煤化工业务和集团资产注入，以提升整体盈利能力。

主要观点

• 公司是国内最大的独立发电公司之一，电源结构多元化，布局广泛。
• 火电业务受益于低煤价，盈利能力突出。
• 煤化工业务严重拖累公司业绩，预计将在未来剥离。
• 集团资产注入承诺将使公司装机容量增加约7%，业绩有望提升。
• 电力行业整体PE估值为19.5倍，公司当前估值基本合理。

关键信息

市场数据

• 收盘价（2015年08月11日）：7.17元
• 一年内最高/最低价：9.51元/3.76元
• 市净率：2.1
• 息率：未公布
• 流通A股市值：未公布
• 上证指数/深证成指：未提供

基础数据

• 每股净资产（2015年03月31日）：3.35元
• 资产负债率：78.89%
• 总股本/流通A股（百万）：13310/9994
• 流通B股/H股（百万）：- /3316

投资要点

• 公司电源结构包括火电、水电、风电和光伏，火电装机集中在京津唐、东南沿海，水电在西南，风电和光伏分布在资源富集区域。
• 火电业务在2014年因煤价下跌而盈利显著提升。
• 煤化工业务亏损严重，预计将剥离。
• 集团资产注入承诺明确，河北火电资产预计在2015年10月前注入，公司效益将大幅提高。

财务数据及盈利预测

投资评级与估值

• 当前股价对应2015年-2017年PE分别为20倍、16倍和15倍。
• 电力行业2015年PE均值为19.5倍，公司估值基本合理。
• 首次评级为“买入”。

关键假设点

• 在建机组将在2016年并网发电。
• 动力煤成本下降。
• 集团资产注入顺利进行。

股价表现的催化剂

• 供电业务外延扩张
• 集团资产注入
• 券商影子股

股票投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上
• 增持：相对强于市场表现5%~20%
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场表现5%以下

行业投资评级说明

• 看好：行业超越整体市场表现
• 中性：行业与整体市场表现基本持平
• 看淡：行业弱于整体市场表现

核心假设风险

• 燃料煤价格大幅上涨
• 集团资产注入及券商上市遇阻

联系人

• 王璐
• 电话：(8621)23297818×7618
• 邮箱：wanglu@swsresearch.com

附注

• 文档来源：公司公告、申万宏源研究
• 信息披露：本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。