2019年电力行业年度策略：历煤价几经沉浮，守一心得见曙光-20181230-长江证券-51页_2mb

公用事业行业年度策略总结

核心内容概述

本报告分析了2019年电力行业三大板块——火电、水电和电网的行业趋势与投资逻辑。整体来看，火电板块展现出较强的“逆周期”属性，受益于煤价下行带来的业绩与估值提升；水电板块受税费政策影响，业绩承压，但具备投资防御性；电网板块则因需求放缓与电价下调，业绩面临挑战，个股表现成为关注重点。

火电板块分析

主要观点

• 火电业绩与煤价高度相关，呈现“逆周期”属性。
• 2018年火电业绩改善停滞，主要依赖2017年电价调升带来的收益。
• 2019年有望受益于煤价下行趋势，业绩和估值将提升。

关键信息

• 2018年1-11月火电平均利用小时为3946小时，同比增长175小时。
• 煤价高位运行，导致火电成本压力较大，2018年火电亏损面接近一半。
• 火电业绩改善始于2017年三季度，主要因燃煤发电标杆电价上调。
• 火电的“逆周期”属性来源于煤价波动与经济周期的关联，煤价主导火电行情走势。

投资建议

• 推荐关注煤价敏感性高的公司，如华能国际、华电国际、皖能电力。

水电板块分析

主要观点

• 水电板块基本面面临一定波折，但防御性仍强。
• 增值税即征即退政策到期，影响业绩，但存量退税款支撑了2018年业绩。
• 2019年部分大型水电站所得税减免政策到期，业绩或承压。

关键信息

• 2018年前三季度水电营收同比增长5.79%，归母净利润同比增长2.49%。
• 水电板块在2018年Q3财务费用率高于其他中信一级行业。
• 2019年利率中枢下行可能缓解财务费用压力，提升盈利空间。

投资建议

• 推荐关注业绩稳定、分红比例高、具备防御特性的水电龙头。

电网板块分析

主要观点

• 电网板块业绩受需求减弱和电价下调影响，表现偏弱。
• 行业逻辑疲软，个股表现优于行业整体。

关键信息

• 2018年前三季度电网营收同比增长18.48%，归母净利润同比增长14.78%。
• 四轮一般工商业电价调降，影响电网利润空间。
• 2019年需求可能进一步走弱，业绩或收窄。

投资建议

• 推荐关注具备个股逻辑的标的，如三峡水利。

关键图表与数据

• 2018年1-11月全国火电设备平均利用小时同比增加103小时。
• 2018年1-11月全国电煤价格指数均值为531.85元/吨，同比上升3.07%。
• 2018年1-11月全社会用电量同比增长8.5%，其中二产用电占比68.62%，三产与居民用电贡献率合计提升至56.9%。
• 2018年前三季度水电板块毛利率同比上升1.57个百分点，期间费用率同比下降0.71个百分点。
• 2018年前三季度电网板块毛利率同比下降1.66个百分点，期间费用率同比下降0.70个百分点。

风险提示

1. 煤炭价格出现系统性上涨风险；
2. 政策环境变动风险。

推荐标的

总结

火电板块具备“逆周期”特性，未来有望受益于煤价下行带来的业绩与估值提升。水电板块虽受税费政策影响，但其防御性仍值得期待。电网板块因需求放缓和电价下调，业绩面临挑战，个股表现成为关注重点。建议投资者关注火电板块中煤价敏感性高的公司，以及水电和电网板块中具备稳定性和个股逻辑的标的。