电力行业深度报告：“增值税税率下降+电价下调无忧+煤价趋势性下行”，火电迎来配置良机-20190318-新时代证券-17页_1mb

火电行业配置良机分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年火电行业面临的多重利好因素，包括增值税税率下降、电价下调以及煤价趋势性下行，认为这些因素将对火电企业盈利能力产生积极影响，火电行业迎来配置良机，重点推荐华能国际和国投电力。

主要观点

1. 增值税税率下降：火电受益最大

• 增值税为价外税，税率下降将直接影响企业税负。
• 在公用事业行业中，火电企业由于无增值税退税优惠、税率下降幅度大，其业绩受增值税税率下降的影响最大。
• 净利率是衡量火电企业增值税下降业绩弹性最直观的指标，2017年华能国际和华电国际的净利率分别为1.41%和0.98%，因此增值税税率下降对其净利润增厚幅度分别达到54.14%和93.92%。
• 预计2019年火电企业净利润增厚幅度将有所收窄，但整体仍有利好。

2. 电价下调无忧：电网端承担降费

• 2018年一般工商业电价平均降低10%的政策主要由电网端承担，2019年这一趋势预计持续。
• 电网端具备让利空间，包括电价附加费和增值税让利。
• 火电企业目前仍处于亏损状态，盈利未明显改善，不具备大幅让利的基础，因此上网电价下调可能性较低。

3. 煤价趋势性下行：去产能目标基本完成

• 2016-2018年煤炭去产能合计6.9亿吨，接近“十三五”规划的8亿吨目标，去产能主要任务基本完成。
• 2018年煤价中枢仍处于高位，但随着煤企复工、高库存降低电厂采煤意愿，中长期煤价下行是大概率事件。
• 煤价下降将显著改善火电企业的成本结构，从而提升整体盈利能力。

关键信息

1. 电价与煤价对火电的影响

• 火电企业主要成本为煤炭成本，占营业成本比例在50%-70%。
• 电价下降的优先级较低，电费下降主要由电网承担。
• 煤价波动是火电企业盈利能力的关键变量。

2. 煤价走势分析

• 2018年秦皇岛港动力末煤平仓价年均值为646.76元/吨，全国电煤价格指数年均值为531.04元/吨，整体处于高位。
• 随着去产能目标完成，动力煤供给端有望提振，中长期煤价下行趋势明显。

3. 投资建议

• 推荐华能国际（600011.SH）和国投电力（600886.SH）。
• 华能国际为A股最纯正火电标的，受益于增值税、电价、利用小时数等多重利好，预计2019年净利润增厚幅度将显著改善。
• 国投电力拥有雅砻江流域优质水电资源，水电业务稳定，火电业绩弹性较大，具备成长性。

重点推荐标的分析

风险提示

• 电力需求不及预期：经济增速放缓可能影响用电量。
• 煤价走势不及预期：煤价若未明显下降，将削弱火电盈利改善。
• 上网电价下调风险：若电价出现下调，可能抵消部分盈利改善。

结论

2019年火电行业面临增值税税率下降、电价下调由电网承担、煤价趋势性下行的多重利好，预计火电企业盈利能力将有所改善。在当前市场环境下，华能国际和国投电力作为火电行业龙头，具备较强的业绩弹性，是当前配置火电资产的优选标的。