电力行业“精研致思”系列深度报告之五：103页PPT详解2019年电力行业投资策略-20190109-长江证券-103页_2mb

“精研致思”系列深度报告之五：2019年电力行业投资策略总结

核心内容

本报告围绕2019年电力行业投资策略展开分析，重点聚焦火电、水电及电网板块，结合宏观经济走势、电力供需变化、煤价波动及政策影响等多方面因素，提出火电板块具备反弹潜力，水电板块维持防御属性，电网板块面临电价下调压力。

主要观点

• 火电板块：具备“逆周期”属性，煤价波动是影响火电业绩的核心因素，而用电需求增长与宏观经济走势密切相关。
• 水电板块：受政策及来水情况影响，基本面可能遇波折，但其防御性特征仍较为明显。
• 电网板块：需求增长放缓，电价下调预期增强，未来面临一定压力。
• 2019年投资建议：火电板块有望反弹，推荐关注煤价敏感性较高的火电公司。

关键信息

火电板块分析

2018年回顾

• 电力供需改善：2018年1-11月，火电利用小时同比增长175小时，反映电力供需显著改善。
• 用电需求增长：全社会用电量同比增长8.5%，高于历史平均水平，主要由冬季低温、夏季高温及电能替代推动。
• 供给侧改革：2018年火电供给侧改革力度不减，淘汰落后产能，推动行业集中度提升。
• 煤价高位：2018年煤价中枢仍居高位，全国电煤价格指数均值为531.85元/吨，高于2017年均值。
• 业绩受阻：尽管用电需求强劲，但煤价高位限制了火电业绩的改善，业绩与煤价呈反向波动。

2019年展望

• 煤价预期下行：2019年煤价有望下降20元/吨至630元/吨，为火电板块提供业绩改善空间。
• 逆周期属性：火电业绩改善与煤价下行密切相关，具备“逆周期”特征。
• 推荐标的：优先选择煤价敏感性较高的火电公司，如华能国际、华电国际、大唐发电等。

水电板块分析

• 政策影响：2018年增值税优惠政策到期，叠加部分流域来水偏枯，水电基本面可能遇波折。
• 防御属性：尽管存在短期波动，但水电板块仍具备较强的防御性，适合在市场波动时配置。
• 2019年展望：随着利率中枢下行，财务费用负担减轻，水电板块有望受益。

电网板块分析

• 需求增长放缓：2018年电网需求旺盛已逐渐退潮，电价下调预期增强。
• 成本压力：电价下调可能对电网企业盈利能力形成一定压力。
• 2019年展望：需关注电价调整及成本控制能力，电网板块整体面临挑战。

投资建议

• 火电板块：推荐关注煤价敏感性较高的火电公司，火电业绩有望随煤价下行而改善。
• 水电板块：维持防御性配置，关注政策利好及来水情况。
• 电网板块：谨慎对待，关注电价调整及成本控制。

火电板块周期性分析

• 煤价主导：火电业绩变动主要由煤价波动决定，煤价下行时期火电业绩显著改善。
• 利用小时影响有限：尽管利用小时提升有助于业绩改善，但影响程度远不及煤价波动。
• 历史周期回顾：
  • 2011年11-12月：煤价下跌，火电业绩明显提升，收益率排名上升。
  • 2008年8-12月：煤价下跌，火电业绩强劲，收益率排名提升。
  • 2014-2015年：煤价下跌，火电业绩大幅改善，收益率排名大幅提升。
  • 2012年全年：煤价下跌，火电业绩表现稳健，收益率排名提升。
  • 2016年全年：煤价上涨，火电业绩承压，收益率排名下降。
  • 2017年7月至今：煤价上涨，火电业绩有所改善，收益率排名靠前。

不同煤价下的火电公司业绩预测

核心结论

• 火电反弹可期：2019年煤价有望下行，为火电板块提供业绩改善空间。
• 关注煤价敏感性：优先选择煤价敏感性较高的火电公司。
• 水电防御性依旧：受政策及来水影响，基本面可能遇波折，但防御属性仍强。
• 电网面临挑战：需求增长放缓，电价下调预期增强，需谨慎对待。

总结

2019年电力行业投资策略应重点关注火电板块的反弹机会，优先配置煤价敏感性高的火电公司。水电板块在政策及来水波动下保持防御属性，电网板块则需关注电价调整及成本控制。整体来看，火电板块在煤价下行周期中具备较强的投资价值。