20180910-中国银河-电力行业_六大电厂日耗数据回落_火电发电量增速恐下降_30页_2mb

电力行业研究报告总结

核心内容概览

火电行业现状

• 火电发电量增速下降：受经济下滑影响，7月火电发电量同比增长4.3%，增速连续两个月下滑（5月10.3%，6月6.3%）。8月六大电厂平均日耗动力煤同比下降4.2%，延续5月以来的下降趋势。
• 火电发电量增速恐延续：受汛期水电出力增加的影响，预计8月火电发电量增速将延续7月下降趋势。
• 煤价相对稳定：由于需求淡季和库存高位，煤价缺乏上行动力，但四季度可能因重点合同煤谈判而上涨。
• 电价承压：去年7月电价上调导致下半年同比基数增加，叠加电力需求趋缓和煤炭成本上升，四季度火电业绩面临较大挑战。

水电行业现状

• 水电业绩改善：由于来水向好，水电公司盈利提升，建议关注水电龙头如长江电力。
• 水电行业利润指标：2018年上半年水电行业营收增长14.0%，净利润增长8.4%；二季度业绩环比提升，毛利率和净利率均有改善。

市场表现与投资建议

• 市场避险情绪升温：受中美贸易摩擦、美元加息及国内去杠杆政策影响，市场波动加剧，A股市场整体表现疲软。
• 投资组合表现：进攻型组合和稳健型组合均跑赢行业指数，其中稳健型组合表现更优。
• 推荐公司：进攻型组合推荐中国核电、国投电力、福能股份；稳健型组合推荐华能国际、华电国际、长江电力。

主要观点

• 火电行业面临挑战：火电发电量增速放缓，煤价上涨压力及电价下调风险将对四季度业绩形成压制。
• 水电行业潜力较大：水电公司受益于来水改善，盈利空间提升，建议关注具有资源优势和稳定现金流的水电公司。
• 核电行业前景向好：核电设备国产化率显著提升，未来成长空间广阔，推荐中国核电。
• 市场不确定性增加：中美贸易摩擦、政策调整及全球经济环境变化导致市场避险情绪上升，对电力行业产生影响。

关键信息

行业数据

• 火电行业：2018年上半年营收3,609.8亿元，同比增长20.8%；净利润140.8亿元，同比增长75.3%；毛利率13.5%，净利率4.9%。
• 水电行业：2018年上半年营收664.4亿元，同比增长14.0%；净利润152.8亿元，同比增长8.4%；毛利率39.0%，净利率25.9%。
• 电力行业指数：2018年9月3日至9月7日，电力行业指数周跌幅0.49%，累计收益率-14.9%。

估值分析

• 国内电力行业：TTM市盈率20.1X，低于历史平均水平，存在估值修复空间。
• 国际电力行业：美股和欧股电力板块估值较低，A股估值较高，反映市场对不同地区电力公司的不同预期。
• 国内重点公司：多数公司估值在10~25倍之间，部分公司如华能国际、大唐发电等表现较好。
• 国际重点公司：估值多在15~25倍之间，部分公司如NextEra能源表现突出。

风险提示

• 燃料价格大幅上涨：可能导致成本上升，影响盈利。
• 电力需求下滑明显：对火电行业影响较大。
• 上网电价下调：对火电公司收入形成压力。

投资建议

• 火电公司：建议关注业绩改善空间大且安全边际较高的公司，如华能国际、华电国际、福能股份、粤电力A、皖能电力。
• 水电公司：推荐长江电力、国投电力等，受益于来水改善和清洁能源消纳政策。
• 核电公司：推荐中国核电，受益于设备国产化率提升和行业增长潜力。

热点动态跟踪

• 电力交易机构改革：鼓励非电网企业资本入股，推动市场化改革。
• 核电设备国产化率提升：从1%提升至86.7%，体现国内核电产业链成熟。
• 南方电网清洁能源消纳：实现风电光伏全额消纳，受益于高压输电工程和市场化交易。
• 加州清洁能源目标：提出2045年实现100%清洁电力，推动北美清洁能源发展。

附录信息

• 行业数据跟踪：电力行业指数表现、子行业涨跌幅等。
• 利润指标分析：火电和水电行业的利润变化趋势。
• 公司市场表现：个股周涨跌幅数据，如银星能源、大唐发电等涨幅较大，而*ST新能、建投能源等跌幅较大。
• 重点公司业绩与估值水平：详细列出各公司财务指标和估值数据，如中国核电、国投电力等。