零部件行业深度报告之三：格局集中，巨头抢滩-20181108-财通证券-38页-3mb

零部件行业深度报告之三总结

核心内容

本报告主要分析了汽车内外饰行业的发展现状、市场空间、行业格局以及国内外对比，同时提出了对A股内外饰企业的投资建议。

市场空间

• 内/外饰件单车配套价值量：内饰件单车配套价值量约为4000元（不含座椅），外饰件约为2500元。
• 国内市场空间：2020年国内内饰件市场空间预计达1337.2亿元，外饰件预计达835.8亿元。
• 全球市场空间：2020年全球内饰件市场空间预计达4169.9亿元，外饰件预计达2606.2亿元。

行业格局

• 集中度低：全球内饰件CR3为24%，远低于车灯（CR3为56%）和汽车玻璃（CR3为60%）等零部件。
• 整合趋势：部分国际零部件巨头剥离内外饰业务，为优质内外饰企业整合市场提供契机。
• A股企业格局：A股内外饰企业呈现“一超多强”格局，华域汽车为唯一可全面对标国际巨头的企业。

国内外对比

• 规模对比：中国内外饰企业整体规模较小，而国际巨头营收普遍在1000亿元以上。
• 盈利能力对比：中国内外饰企业毛利率普遍在20%-35%，高于国际巨头的10%-15%；净利率也高于国际水平。
• 估值对比：中国内外饰企业PE（TTM）普遍在10-15倍之间，高于国际巨头的7-10倍。
• 研发投入对比：中国内外饰企业研发投入更高，研发费用率普遍在3.5%以上，而国际巨头多在3%以下。

主要观点

1. 市场空间大：内外饰作为汽车的重要组成部分，受益于消费升级，市场空间持续扩大。
2. 行业集中度低：内外饰产品种类繁多，技术要求多样，导致行业整合难度较大，集中度难以提升。
3. 国际巨头整合：部分国际零部件巨头通过剥离或收购方式，逐步向附加值更高的产品领域转型。
4. A股企业潜力大：A股内外饰企业虽规模较小，但通过精益化管理与全流程覆盖，盈利能力优于国际企业，具备估值溢价空间。
5. 投资建议：重点推荐宁波华翔、一汽富维、常熟汽饰、岱美股份、拓普集团等企业，认为其估值有望修复。

关键信息

• 投资评级：增持（维持）
• 估值建议：A股内外饰企业（除华域外）给予15倍PE较为合理，华域汽车可对标国际巨头，估值有望修复至10倍左右。
• 风险提示：汽车行业景气度不及预期、企业产品及客户拓展不及预期、原材料价格上涨造成企业成本压力。
• 重点公司：华域汽车、宁波华翔、一汽富维、岱美股份、拓普集团等，均被推荐为买入标的。

投资建议

• 把握估值修复机会：A股内外饰企业具备较强的盈利能力，当前PE（TTM）较低，建议关注其估值修复机会。
• 推荐企业：
  • 华域汽车：全球内饰件龙头，估值应对标佛吉亚等国际巨头。
  • 宁波华翔：国内内饰件第二，全球木质内饰件第二。
  • 一汽富维：一汽系配套龙头，具备较强的客户基础。
  • 岱美股份：全球遮阳板龙头，毛利率较高。
  • 拓普集团：国内减震系统龙头，具备一定的技术优势。

风险提示

• 汽车行业景气度：若景气度不及预期，可能影响内外饰市场需求。
• 产品与客户拓展：企业若无法有效拓展产品线或客户群，可能影响盈利能力。
• 原材料成本：塑料等原材料价格上涨可能增加企业成本压力。

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