20181108-财通证券-零部件行业深度报告之三_汽车内外饰专题_格局集中_巨头抢滩_38页_3mb

零部件行业深度报告之三总结

核心内容

本报告聚焦于汽车内外饰行业，分析其市场空间、行业格局、国际对比及投资建议。内外饰作为车身系统的重要组成部分，兼具功能性、安全性与装饰性，市场空间广阔，且受益于消费升级趋势。

主要观点

• 市场空间广阔：内外饰市场空间近2000亿元，其中内饰件约1300亿元，外饰件约800亿元，预计2020年全球市场空间将分别达到4169.9亿元与2606.2亿元。
• 行业格局散乱：全球内饰件市场CR3仅为24%，而外饰件CR3为56%。中国内外饰企业规模较小，集中度较低，但部分企业已具备较高的市场占有率。
• 盈利能力较强：中国内外饰企业毛利率普遍高于国际巨头，且PE估值相对较高，显示其成长潜力。
• 估值修复机会：建议关注A股优质内外饰企业，给予15倍PE估值，部分公司PE已跌至10倍附近，存在估值修复空间。

关键信息

市场空间

• 内饰件：单车配套价值约4000元，2020年国内市场规模预计达1337.2亿元，全球预计达4169.9亿元。
• 外饰件：单车配套价值约2500元，2020年国内市场规模预计达835.8亿元，全球预计达2606.2亿元。

行业格局

• 全球市场：内饰件CR3为24%，外饰件CR3为56%。汽车座椅市场CR3为69%，CR5为83%。
• 中国市场：华域汽车为唯一可全面对标国际巨头的内外饰企业，2017年营收1405亿元；宁波华翔、一汽富维、岱美股份、拓普集团、常熟汽饰等为国内重要内外饰企业。

国际对比

• 规模：中国内外饰企业整体规模较小，国际巨头如麦格纳、佛吉亚、李尔等营收均在1000亿元级别。
• 盈利能力：中国内外饰企业毛利率多处于20%-35%，净利率多处于8%-18%；国际巨头毛利率多处于10%-15%，净利率多处于4%-7%。
• 研发费用率：中国内外饰企业研发费用率普遍高于国际水平，其中拓普集团、岱美股份等达到4.5%以上。
• 估值：A股内外饰企业PE（TTM）多处于10-15倍区间，高于国际巨头（7-10倍）。

投资建议

• 重点推荐公司：宁波华翔、一汽富维、常熟汽饰、岱美股份、拓普集团等，给予15倍PE估值。
• 华域汽车：作为A股唯一可全面对标国际巨头的内外饰企业，建议对标佛吉亚等国际巨头，估值有望修复至10倍附近。
• 关注点：行业整合进行中，国际巨头剥离内外饰业务，为国内优质企业带来整合机会。

风险提示

• 汽车行业景气度不及预期
• 企业产品及客户拓展不及预期
• 原材料价格上涨造成成本压力

表格汇总

图表汇总

• 图1：内外饰是车身系统重要组件
• 图2：汽车内饰件种类
• 图3：奥迪A8内饰
• 图4：奔驰E级内饰
• 图5：搪塑成型的工艺流程
• 图6：PU（聚氨酯）喷涂的工艺流程
• 图7：搪塑与PU喷涂的工艺对比
• 图8：膜内转印的工艺流程
• 图9：膜内嵌膜的工艺流程
• 图10：水辅注塑的工艺流程
• 图11：低压注塑的工艺流程
• 图12：低压注塑与高压注塑、灌装对比
• 图13：汽车内饰件的取材占比
• 图14：各种塑料的价格走势
• 图15：汽车外饰件
• 图16：铝饰件成为中高端车中重要的外观件
• 图17：保险杠是重要的安全件
• 图18：汽车主要外饰件的原材料
• 图19：国内汽车销量及预期
• 图20：国内内饰件市场规模及预期
• 图21：全球汽车销量及预期
• 图22：全球内饰件市场规模及预期
• 图23：国内外饰件市场规模及预期
• 图24：全球外饰件市场规模及预期
• 图25：各类汽车零部件全球市场格局（2016年）
• 图26：汽车内饰件市场格局原因分析
• 图27：座椅是集成度最高的内外饰件之一
• 图28：汽车座椅全球市场格局（2016年）
• 图29：国际内外饰企业毛利率（2017年）
• 图30：国际内外饰企业净利率（2017年）
• 图31：安道拓营业收入与净利润
• 图32：安道拓客户结构（2017年）
• 图33：麦格纳营业收入与净利润
• 图34：麦格纳客户结构（2017年）
• 图35：佛吉亚营业收入与净利润
• 图36：佛吉亚客户结构（2017年）
• 图37：安通林营业收入与净利润
• 图38：安通林客户结构（2017年）
• 图39：A股上市企业汽车内外饰件业务营业收入排名（2017年）
• 图40：各细分内外饰产品领域参与公司数（2017年）
• 图41：中外内外饰企业营收规模对比（2017年）
• 图42：中外内外饰企业对比——毛利率（2017年）
• 图43：中外内外饰企业对比——净利率（2017年）
• 图44：中外内外饰企业研发费用率对比（2017年）
• 图45：中外内外饰企业估值水平对比（截至2018年11月6日）
• 图46：A股内外饰企业PE持续走低