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华正新材 (603186.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

华正新材（603186.SH）近期被国金证券维持“买入”评级，基于其在行业下行周期中展现出的长期发展潜力及盈利能力反转预期。尽管公司2022年前三季度业绩承压，但分析师认为行业加速出清将为龙头厂商带来机会。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年前三季度：公司实现营收23.78亿元，同比-11.23%；归母净利润0.61亿元，同比-72.06%；扣非归母净利润0.47亿元，同比-70.25%。
• 2022Q3：营收7.80亿元，同比-19.58%，环比+2.42%；归母净利润-0.09亿元，同比-109.16%，环比-122.65%；扣非归母净利润-0.09亿元，同比-120.64%，环比-129.04%。

2. 利润受挤压

• 毛利率下滑：公司2022Q3毛利率为11.23%，同比下滑4.81个百分点，环比下滑4.16个百分点，为上市以来最差水平。
• 原因：需求边际弱化，公司采取激进降价策略，导致毛利率受上下游价格挤压而大幅下降。

3. 行业前景

• 行业周期：行业下行周期已持续12个月，预计未来将出现反转。
• 反转逻辑：1）上游原材料降价幅度大于覆铜板，有望带来毛利反转；2）行业出清将加速，龙头厂商更具反转机会。

4. 高端产品研发

• 高频材料：已在大客户实现批量供应。
• IC载板：研发持续进行。
• 铝塑膜项目：年产3600万平方米项目已于2022年8月投产，有望打开成长空间。

关键信息

1. 财务数据

• 总股本：1.42亿股
• 总市值：29.88亿元
• 每股收益（2022E）：0.49元
• 每股经营性现金流净额（2022E）：3.86元
• P/E（2022E）：42.93倍
• P/B（2022E）：1.75倍

2. 预测数据

• 2022~2024年归母净利预测：0.70亿元（下调70%）、1.32亿元（下调63%）、2.69亿元
• 对应PE估值：43X、23X、11X
• 对应EPS：0.49元/股、0.93元/股、1.89元/股

3. 投资建议

• 维持“买入”评级：基于行业反转预期及公司高端产品研发进展。
• 风险提示：需求不及预期、产品价格下滑、产能投产不及预期、竞争加剧。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2022E为3,281百万元，2023E为4,380百万元，2024E为5,323百万元
• 主营业务成本：2022E为2,827百万元，2023E为3,709百万元，2024E为4,404百万元
• 毛利：2022E为454百万元，2023E为671百万元，2024E为919百万元
• 归母净利润：2022E为70百万元，2023E为132百万元，2024E为269百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022E为548百万元，2023E为213百万元，2024E为233百万元
• 投资活动现金净流：2022E为-537百万元，2023E为-355百万元，2024E为-299百万元
• 筹资活动现金净流：2022E为248百万元，2023E为250百万元，2024E为227百万元
• 现金净流量：2022E为259百万元，2023E为108百万元，2024E为161百万元

资产负债表

• 资产总计：2022E为5,386百万元，2023E为6,329百万元，2024E为7,061百万元
• 负债：2022E为3,663百万元，2023E为4,528百万元，2024E为5,098百万元
• 股东权益：2022E为1,711百万元，2023E为1,790百万元，2024E为1,952百万元

比率分析

每股指标

• 每股收益：2022E为0.49元，2023E为0.926元，2024E为1.893元
• 每股净资产：2022E为12.05元，2023E为12.606元，2024E为13.742元
• 每股经营现金净流：2022E为3.858元，2023E为1.497元，2024E为1.642元
• 每股股利：2022E为0.196元，2023E为0.371元，2024E为0.757元

回报率

• 净资产收益率（ROE）：2022E为4.07%，2023E为7.35%，2024E为13.77%
• 总资产收益率（ROA）：2022E为1.29%，2023E为2.08%，2024E为3.81%
• 投入资本收益率（ROIC）：2022E为1.99%，2023E为3.61%，2024E为5.85%

增长率

• 主营业务收入增长率：2022E为-9.36%，2023E为33.50%，2024E为21.52%
• EBIT增长率：2022E为-69.20%，2023E为102.71%，2024E为84.89%
• 净利润增长率：2022E为-70.78%，2023E为89.02%，2024E为104.29%
• 总资产增长率：2022E为5.66%，2023E为17.51%，2024E为11.56%

市场相关报告评级分析

评级分布

• 买入：0次
• 增持：0次
• 中性：0次
• 减持：0次

评分

• 评分：0.00

评级与预期变动对照

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

风险提示

• 需求不及预期
• 产品价格下滑
• 产能投产不及预期
• 竞争加剧

历史推荐与目标定价

特别声明

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