核心内容
华正新材是一家主营覆铜板产品的公司，其业务具有一定的周期性。2022年公司业绩大幅下滑，预计全年归母净利润为3300万至4000万元，同比减少86.15%至83.21%；扣非归母净利润为1400万至2100万元，同比减少87.73%至91.82%。2022年第四季度，公司亏损扩大，归母净利润和扣非归母净利润分别为-2757万至-2057万元和-3345万至-2645万元，分别同比减少229%至196%和387%至327%。
主要观点
- 行业周期影响：2022年覆铜板行业受到通缩和需求弱化的双重影响，导致公司业绩承压。
- 周期反转预期：行业正加速见底，静待修复，预计第一季度需求将进一步弱化，但有助于供需关系调整。
- 高端产品布局：公司持续投入高端CCL研发，高频材料已实现批量供应，IC载板正向FCBGA等高端产品布局，有助于未来增长。
- 铝塑膜项目：公司“年产3600万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目”已投产，进入动力电池主流厂商认证流程，有望打开新的成长空间。
关键信息
财务表现
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
2,284 |
3,620 |
3,281 |
4,380 |
5,323 |
| 归母净利润(百万元) |
125 |
238 |
35 |
100 |
215 |
| 净利润率 |
5.5% |
6.6% |
1.1% |
2.3% |
4.0% |
| 每股经营现金净流 |
1.940 |
3.722 |
1.266 |
1.312 |
1.312 |
投资建议
- 业绩预测调整：公司2022~2024年归母净利润预测为0.35亿元、1.00亿元、2.15亿元，分别下调50%、24%、20%。
- PE估值：对应PE分别为91X、32X、15X。
- EPS预测：对应EPS分别为0.25元、0.70元、1.51元/股。
- 评级维持：继续维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 需求不及预期
- 产品价格下滑
- 产能投产不及预期
- 竞争加剧
附录：三张报表预测摘要
损益表 (人民币百万元)
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
2,026 |
2,284 |
3,620 |
3,281 |
4,380 |
5,323 |
| 毛利 |
414 |
432 |
598 |
417 |
637 |
862 |
| 营业利润 |
106 |
139 |
263 |
36 |
105 |
225 |
| 净利润 |
103 |
126 |
240 |
35 |
100 |
215 |
现金流量表 (人民币百万元)
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
125 |
165 |
275 |
529 |
180 |
186 |
| 投资活动现金净流 |
-161 |
-581 |
-931 |
-537 |
-355 |
-299 |
| 筹资活动现金净流 |
21 |
597 |
661 |
275 |
281 |
278 |
| 现金净流量 |
-15 |
177 |
3 |
267 |
107 |
165 |
资产负债表 (人民币百万元)
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
173 |
380 |
448 |
715 |
822 |
987 |
| 资产总计 |
2,411 |
3,467 |
5,098 |
5,400 |
6,341 |
7,080 |
| 负债总计 |
1,658 |
2,001 |
3,427 |
3,697 |
4,579 |
5,188 |
| 股东权益 |
743 |
1,455 |
1,659 |
1,691 |
1,751 |
1,880 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.790 |
0.882 |
1.677 |
0.249 |
0.703 |
1.511 |
| 每股净资产 |
5.742 |
10.243 |
11.683 |
11.906 |
12.327 |
13.234 |
| 净资产收益率 |
13.75% |
8.61% |
14.36% |
2.09% |
5.70% |
11.42% |
| 总资产收益率 |
4.24% |
3.61% |
4.67% |
0.66% |
1.57% |
3.03% |
| 净负债/股东权益 |
80.83% |
19.24% |
67.04% |
74.69% |
89.66% |
99.80% |
| 资产负债率 |
68.78% |
57.72% |
67.22% |
68.47% |
72.21% |
73.29% |
相关报告与历史推荐
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价(元) |
目标价(元) |
| 1 |
2021-04-20 |
买入 |
40.26 |
N/A |
| 2 |
2021-08-14 |
买入 |
43.27 |
N/A |
| 3 |
2021-09-02 |
买入 |
35.18 |
50.92～76.73 |
| 4 |
2021-10-22 |
买入 |
39.56 |
N/A |
| 5 |
2021-12-02 |
买入 |
42.62 |
N/A |
| 6 |
2022-10-27 |
买入 |
20.74 |
N/A |
| 7 |
2022-11-30 |
买入 |
21.55 |
N/A |
| 8 |
2022-12-21 |
买入 |
24.10 |
N/A |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 2022-12-21 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
风险提示
- 需求不及预期
- 产品价格下滑
- 产能投产不及预期
- 竞争加剧
