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大宗商品价格变动带来利润再分配，中下游行业转债或受益

核心内容

2022年6月，大宗商品价格出现大幅下跌，与2021年强势表现形成鲜明对比。能源、黑金、有色、农产品等主要品种价格均出现显著回落，影响了全球贸易中不同国家和行业的利润分配格局。在大宗商品价格下降的背景下，制造业国家的利润有望回升，而能源资源国则面临利润减少的压力。

主要观点

1. 大宗商品价格变动对利润分配的影响

• 2021年：大宗商品价格上涨，使得能源资源出口国在全球贸易中占据优势，利润大幅增加。
• 2022年：大宗商品价格下跌，导致能源资源国利润减少，而依赖进口原材料进行加工制造的制造业国家则因成本下降，利润空间扩大。

2. 上游与中下游企业的利润再分配

• 上游企业：由于大宗商品价格下降，其利润空间受到压缩，尤其在需求未明显增长的情况下，利润可能较2021年有所减少。
• 中下游企业：受益于原材料价格下降，生产成本降低，同时终端产品价格下降有限，价差扩大，从而提升利润率，增强盈利能力。

3. 转债受益标的

• 大宗商品价格下降可能带来中下游行业盈利改善，部分转债标的或因此受益。
• 推荐标的：牧原转债、龙大转债、杭叉转债、艾迪转债等，这些企业可能因原材料成本下降及需求稳定而实现业绩反转。

关键信息

• 大宗商品价格下跌品种：

  • 焦煤：周跌11.92%，6月累计跌14.72%
  • 布油：周跌3.65%，6月累计跌5.72%
  • 铁矿石：周跌12.17%，6月累计跌17.81%
  • 锡：周跌19.27%，6月累计跌27.39%
  • 大豆：周跌16.29%

• 行业影响：

  • 原油、煤炭、铁矿石等价格下跌，有利于化工、机械、轻工、家电等中游制造业。
  • 农产品价格下跌，有助于食品行业成本降低。

• 风险提示：

  • 大宗商品价格变化超预期；
  • 国际地缘政治冲突加剧；
  • 国内外通胀恶化；
  • 企业盈利变化不及预期。

评级说明

• 证券评级：

  • 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持：预计相对弱于市场表现5%以下。

• 行业评级：

  • 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡：预计行业弱于整体市场表现。

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